深度*公司*锦泓集团(603518)：Q4盈利弹性进一步释放 看好店效持续增长

公司于1 月12 日公布2023 年业绩快报，2023 年公司实现归母净利润2.85-3.08 亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润2.57-2.77 亿元，同比增长约449%-493%。公司把握消费复苏机遇，强化品牌力、商品力和零售力，推动店效提升。维持买入评级。


　　支撑评级的要点


旺季催化+店效提升驱动Q4 利润弹性进一步释放。2023 年公司实现归母净利润2.85-3.08 亿元，同比增长约299%-330%。实现扣非归母净利润2.57-2.77 亿元，同比增长约449%-493%。从Q4 单季度来看，按中位数计算，公司实现归母净利润1.06 亿元（去年同期为-35.61 万元），较2021Q4增长26.71%，实现扣非归母净利润1.02 亿元（去年同期为-613.18 万元），较2021Q4 增长31.78%，Q4 净利润弹性进一步释放。Q4 销售旺季到来驱动营收快速增长，同时公司抓住消费复苏良机，TW 继续强化品牌学院风龙头的形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充，推动店效提升。线上业务继续保持较快增长，TW 和VG 品牌推进多平台合作，布局私域营销，注重直播矩阵打造，强化精准营销，注重投放效率。


　　当前TW 仍处于成长期，看好2024 年公司净利润维持快速增长。


控费持续推进，财务费用持续减少。公司运营质量和运营效率持续提升，销售费率得到有效控制，精细化运营持续提升品牌竞争力。同时财务费用同比大幅度减少，2022 年公司财务费用率为4.07%，同比减少1.13pct，预计2023 年财务费用率进一步下降，随着有息负债进一步减少，财务费用持续降低，看好公司盈利弹性进一步释放。


双品牌全渠道协同发展，期待公司成长性延续。公司多品牌全渠道发展良好，TW 品牌立足IP 优势，线上精细化运营，线下加盟拓店有望拉动营收增长；VG 品牌重视自主研发，内生增长较好，线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，中长期收入有望企稳增长。


　　估值


当前股本下，公司精细化运营带动盈利水平提升，我们上调公司2023-2025 年EPS 至0.83/1.07/1.34 元/股，对应PE14/11/9 倍。维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


行业竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

□.郝.帅./.杨.雨.钦    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司