盐津铺子(002847)：23年顺利收官 增长势能有望延续

事件：公司发布2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现营业收入41-42 亿元，同比增长41.70-45.15%；归母净利润5.0-5.1 亿元，同比增长65.84-69.16%；扣非归母净利润4.70-4.80 亿元，同比增长70.49%-74.12%。2023Q4 预计实现营业收入10.95-11.95 亿元，同比增长18.6-29.4%；归母净利润1.04-1.14 亿元，同比增长25.7-37.7%；扣非归母净利润0.94-1.04 亿元，同比增长13.4-25.5%。


　　品类+渠道双驱动，全年营收高增长。因春节错期影响，在高基数下2023Q4 收入增速有所放缓，全年仍高速增长，顺利达成2023 年股权激励目标。从渠道端来看，预计Q4 电商、零食渠道保持高增长，2023H1 零食系统占比已至17%。2023 年11 月零食很忙与赵一鸣进行战略合并，12 月18 日公司控股股东向零食很忙投资3.5 亿元，有助于加强公司与头部量贩渠道合作深度，预计合作SKU 数量有望继续增加，进一步提升公司在零食量贩渠道渗透率。公司在抖音平台不断提升品牌影响力，渠道势能持续增强，预计社交电商平台高速增长。从产品端来看，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求，明年重点开拓定量流通装，计划在华东、华北、四川市场积极开拓经销商。公司休闲魔芋、鹌鹑蛋迅速跻身大单品，月销环比持续提升。


　　原材料成本下降，净利率显著提升。根据业绩预告均值计算，2023年归母净利率为12.17%,同比+1.75pct，其中2023Q4 实现净利率9.52%，同比提升0.55pct，主要受益于：1）2023 年大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降。2）渠道效率持续提升，销售费率端持续优化。另外2023 年股份支付费用7395 万元，扣除股权激励因素后的2023 年净利率提升1.74pct。


　　投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。预计2023-2025 年EPS分别为2.58/3.33/4.22，对应PE 分别为25x/20x/16x，按照2024 年业绩给予25 倍，目标价83 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题等

□.郭.梦.婕    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司