拓普集团(601689)系列点评二：经营业绩稳健“车+机器人”协同

事件概述：公司披露2023 年度业绩预增公告：预计2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利20.50-22.50 亿元，同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。


　　经营业绩稳健 利润率相对平稳。公司预计2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元，同比+20.37%~+26.62%；预计归母净利20.50-22.50 亿元，同比+20.58%~+32.34%；预计扣非归母净利19.30-21.30 亿元，同比+16.58%~+28.66%。其中23Q4 预计实现营业收入50.98-60.98 亿元，同比+18.31%~+24.73%，环比+8.65%~+22.18%；预计归母净利4.53-6.53 亿元，同比-7.7%~+32.99%，环比-9.94%~+29.82%；预计扣非归母净利4.30-6.30亿元，同比-10.79%~+30.71%，环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算Q4归母净利率为8.89%-10.71%，扣非归母净利率为8.43%-10.33%，整体经营业绩稳健，利润率相对平稳。2023 年业绩预增主要系公司持续推进战略落地，提升运营能力，降低各项成本，经营绩效持续提升。


　　平台型Tier0.5 剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP 所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。


　　产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8 大系列产品：汽车NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3 万元并具备持续扩展空间。


　　积极布局机器人 具身智能星辰大海。特斯拉Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人，假设人形机器人单价25 万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023 半年报，项目预计2024Q1 开始量产爬坡，初始订单为100 台/周。2024 年1 月4 日公司公告拟投资50 亿元（其中固定资产30 亿元）、规划用地300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1 月8 日实现2 条电驱系统生产线投产，年产能为30 万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。


　　投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升， 预计公司2023-2025 年收入为201.50/281.05/401.00 亿元，归母净利润为21.64/30.75/43.20 亿元，对应EPS 为1.96/2.79/3.92 元，对应2024 年1 月16 日62.7 元/股的收盘价，PE分别为35/24/17 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司