重庆百货(600729)点评：零售主业增长良好 马消进一步贡献利润

投资要点：


公司发布2023 年年度业绩预增公告，业绩符合预期。据公司公告，1）公司全年预计实现归母净利润12.5-13.7 亿元，同比增长41.5%-55.09%，与19 年同期相比增长26.9-39.0%。预计实现扣非归母净利10.50-11.70 亿，同比增长31.85%-46.91%。2）延续前期稳步修复态势，四季度归母净利润预计为1.22-2.42 亿元，同比增长181%-457%。


扣非归母净利润为0.3-1.5 亿元，同比-57.9%-110.0%。


公司经营发展持续创新优化，业绩保持良好增长。据公司公告，1）公司回归商业本质，加快场店调改升级，推动商业、文化和旅游的融合，开展重百购物节、家电节等特色消费活动，打造六大卖场，以满足消费者多样化和高品质的消费需求。2）公司通过线下场店、线上平台、B 端（卡券、BBC、团购）、强管控加盟店、社区集市外展、员工分佣等多种销售渠道，计划于2024 年试点超市社区折扣店20+家、超市店内零食专区50+家，积极构建本地生活生态，实现零售主营业绩稳定增长。3）公司持股31.06%的马上消费金融不断创新金融服务，满足居民消费需求，实现经营业绩稳步增长，进一步提振公司业绩。4）公司持股1.74%的重庆登康口腔于2023 年上市，为公司贡献利润较同期大幅增加，同时公司出让重庆仕益95%股权直接增厚当期收益。


持续分红回馈股东，吸并获批有望提升效率。据Wind 及公司公告，重庆百货持续分红回馈股东，2020/2021/2022 年分红率各为143%/153%/31%，三年均值达109%，股息率达12.7%/13.1%/2.3%。2024 年1 月，公司拟向渝富资本、物美津融、深圳嘉璟、商社慧隆、商社慧兴发行股份的方式吸收合并重庆商社获得证监会同意批复，本次吸并正式进入可实施阶段，吸收合并完成后，公司零售业务将实现整体上市，有利于减少关联交易，简化治理结构，提升运营独立性和效率，从而带动利润提升。


投资分析意见。我们认为，公司在川渝区域规模优势不断显现，百货、超市、电器、汽贸多业态创新协同发展，精准洞察消费需求打造六大核心能力，在国改和多样化激励计划下，有望助力公司实现长效增长。作为高股息低估值标的，具备高投资安全边际。我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为13.52/14.78/15.99 亿元，对应PE 为9/8/8 倍，维持买入评级。


风险提示：消费金融增长不及预期；行业竞争加剧；异地扩张不及预期。

□.赵.令.伊./.李.秀.琳    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司