同庆楼(605108)：单四季度业绩增长靓丽 期待2024年异地验证表现

事项：


　　事项：公司发布2023 年业绩预告。2023 年公司收入预计23.6-24.4 亿元，中值24.0 亿元，同增44%；归母净利润2.7-3.2 亿元，中值3.0 亿元，同增217%；扣非净利润2.3-2.7 亿元，中值2.5 亿元，同增235%。


　　国信社服观点：


　　1、2023 年四季度收入预计再创新高，净利润中值较2019Q4 增长50%。结合业绩预告，2023Q4 公司收入预计6.82-7.53 亿元，中值7.17 亿元，同比2022Q4 增长69%，较2019Q4 增长78%，环比2023Q3（历史最高收入）增长19%。归母净利润预计6976-11720 万元，中值9348 万元，同比增长1517%，较2019Q4增长50%，较2023Q1 增长29%；扣非净利润预计7006-11000 万元，中值9003 万元，较2019Q4 增长约45%，较2023Q1 增长47%。其中，Q4 在新开5 家大店（共6 万㎡）亏损千万元的情况下，仍实现13%净利率（以收入与利润的中值计算），彰显持续的精细化管理能力。


　　2、2023 年公司快速扩张与业绩靓丽释放兼备。公司近年来开店提速，2023 年新开业8 家门店，共11 万㎡，分布于安徽、江苏的6-7 个城市。截止年末公司在营门店57 家（不含新餐饮门店），经营面积超50 万㎡（2019 年约28 万㎡）。消费渐进复苏下，公司依托良好的区域经济活力及自身竞争优势取得靓丽增长，收入、净利润、扣非净利润中值分别较2019 年增长64%、50%、40%，与2023 年回补性需求以及四季度婚宴提前释放可能也有一定关系。


　　3、2024 年开店提速，亦是新模式异地验证的关键之年。公司以传统大型餐饮为基础，延伸出“餐饮、宾馆、食品”战略：门店方面，2024 年公司预计新开15-21 家门店，在目前消费环境下，加速扩店彰显管理层对门店模型的信心，且良好的经营现金流及门店边开店边装修模式有望为后续资本开支提供支撑。2024 年1 月合肥再落地两家富茂大店，通过网格化布局巩固根据地基础；目前上海、杭州均有储备项目，预计将是对异地开店能力进一步考验，后续有望打开中线成长空间。食品方面：目前收入翻倍式扩张，2023 前三季度占总营收约8%，本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道初显成效，短期仍有利润拖累，2024 年有望迎来正向贡献，有望形成潜在增长曲线。


　　4、投资建议：上调2023 年净利润至2.95 万元，考虑2024 年异地扩张加速及门店爬坡，暂维持2024-2025年归母净利润为3.78/4.91 亿元，EPS 为1.46/1.89 元，对应动态PE 21/16x。市场当前对后续消费大环境及公司快速扩张期的产能利用率有一定担忧。我们分析大宴会与宴请赛道本身极其分散，公司门店聚集区域经济活力相对良好，且内部持续推进总部精细化管理、门店模型送代及产品升级，在较快的拓展中仍有望获得更多市场份额，后续建议跟踪整体需求景气度及异地新店表现，维持“买入”评级。


　　5、风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。


　　评论：


　　1、公司预告Q4 收入再创新高，净利润中值较2019 年同期增长50%。2023Q4，公司收入预计6.82-7.53亿元，中值7.17 亿元，同比2022Q4 增长69%，较2019Q4 增长78%，环比2023Q3（历史最高收入）增长19%。归母净利润预计6976-11720 万元，中值9348 万元，同比增长1517%，较2019Q4 增长50%，较2023Q1 增长29%；扣非净利润预计7006-11000 万元，中值9003 万元，较2019Q4 增长约45%，较2023Q1增长47%。2023 年公司收入预计23.6-24.4 亿元，中值24 亿元，同比增长44%，较2019 年增长64%；归母净利润2.7-3.2 亿元，中值3.0 亿元，同增217%，较2019 年增长50%；扣非净利润2.3-2.7 亿元，中值2.5 亿元，同增235%，较2019 年增长40%。


　　2、2023 年公司兼具快速扩张与业绩靓丽释放。公司近年来开店提速，2023 年新开业8 家门店，共11 万㎡，分布于安徽、江苏的6-7 个城市。截止年末公司在营门店57 家，经营面积超50 万㎡（2019 年约28 万㎡）。单Q4 在新开5 家大店（共6 万㎡）仍亏损千万元情况下，仍然实现9000 万利润，实现13%净利率，我们认为本质系公司依托合肥等地高新技术产业群发展的经济活力，同时凭借强势区域的品牌力、产品力及高效门店的扩容有效承接着疫后宴会与宴请需求。


　　3、2024 年为新模式异地验证关键期，公司以传统大型餐饮为基础，延伸出“餐饮、宾馆、食品”战略：


　　1) 门店方面：2024 年公司预计新开15-21 家门店，进一步强化安徽、江苏重点城市，并逐步布局上海、浙江等长三角区域。我们认为公司有望通过开设旗舰大店逐步建立当地的品牌影响力，凭良好的餐饮基础+一站式宴会服务形成的产品力，以及持续推进的前后端效率迭代，有望在扩张中获得份额。


　　1 传统模型：以餐饮为主的酒楼与婚礼会馆模型已获得验证，2023 年底在营约50 余家，异地扩张正加速推进。2019 年省外收入与毛利占比均超4 成，南京百年、常州奥体店表现突出，无锡等地因过往店型及商场物业原因尚未完全打开市场，但新开旗舰店的良好预定也为后续提供信心。


　　2 富茂模式：2020 年后“餐饮+客房”的全新模型探索，单店以万平为起点，估算2023 年合肥3 家门店有望贡献大千万级利润，另已落子阜阳，且上海、杭州均有储备项目，2024 迎来该模式异地验证的关键期，是影响公司中线成长空间的关键，预计轻资产模式也有望推进。


　　2) 食品方面：目前收入翻倍式扩张，2023 前三季度占总营收约8%，本身可共享餐饮品牌、供应链与研发基础，快速放量显示公司创新渠道初显成效，短期仍有利润拖累，2024 年有望迎来利润贡献。


　　投资建议：上调2023 年净利润至2.95 万元，考虑2024 年异地扩张加速及门店爬坡，暂维持2024-2025年归母净利润为3.78/4.91 亿元，EPS 为1.46/1.89 元，对应动态PE 21/16x。市场当前对后续消费大环境及公司快速扩张期的产能利用率有一定担忧。我们分析大宴会与宴请赛道本身极其分散，公司门店聚集区域经济活力相对良好，且内部持续推进总部精细化管理、门店模型送代及产品升级，在较快的拓展中仍有望获得更多市场份额，后续建议跟踪整体需求景气度及异地新店表现，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求复苏不及预期；新店异地验证不及预期；食品扩张不及预期；竞争加剧等。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司