杰瑞股份(002353)公司深度研究报告：民营油服设备龙头 受益于压裂设备电动化升级

国内民营油服设备龙头，定位于多业务协同发展的一体化产业集团：杰瑞股份成立于1999 年，是行业内领先的高端装备提供商、油气工程及油气田技术服务提供商。公司以油气田装备制造为核心，实现了多元化业务布局，主营业务包括高端制造、油气工程、油气田技术服务、新能源业务等。其中钻完井设备包括压裂设备、固井设备、连续油管设备等，公司市占率均超50%。


　　2010-2022 年公司收入复合增长率为23.1%，归母净利润复合增长率为18.9%，近十余年来公司实现了长期稳定增长。


　　油气行业景气度上行，上游资本开支意愿增强：供给侧来看，“OPEC+”减产管理市场意愿强烈，全球原油市场供应趋紧。需求端来看，IMF 预测，全球GDP 增速将由2022 年的3.5%放缓至2023 年的3.0%和2024 年的2.9%，但全球经济仍然保持增长，化石能源主体地位短期内难以替代，行业需求有望持续增长。2022 年我国石油对外依赖度为68.9%，天然气对外依赖度为41.0%，在能源安全角度，我国油气行业仍有成长空间。根据S&P Global 预测，2023 年全球勘探开发资本支出为5610 亿美元，延续增长趋势。


　　非常规油气成为重要补充，中国进入开发新阶段：近年来，国内外油气资源开采逐步从常规地区向非常规地区转移，页岩气和致密油更是成为石油天然气供应的重要来源。美国自20 世纪70 年代起对非规油气资源勘探开发开展攻关投入，并于21 世纪初逐步实现了页岩气的商业化、规模化和产业化。


　　根据国家能源局发布的《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，2030 年我国力争实现页岩气产量800 亿立方米至1000 亿立方米，按照中值900 亿立方米测算，2023-2030 年产量CAGR 为19.5%，我国有望成为全球第二大非常规油气资源开发利用地区。


　　引领行业电动化升级趋势，突破北美高端市场：电驱压裂设备降本增效优势明显，能够实现“小井场、大作业”，且在降低设备投资、减少污染物排放等方面优势明显。美国存量压裂设备逐步进入更新周期，且ESG 要求逐渐提高，电驱压裂设备的渗透率有望明显提升。公司是唯一一家向北美油气高端市场提供全套压裂设备的中国企业，具备领先优势。2023 年上半年，北美排名靠前的压裂服务公司开始试用电驱压裂设备，根据美国客户反馈，公司电驱压裂设备的试用情况良好，近期正在进行合作洽谈。


　　投资建议：杰瑞股份是国内压裂设备龙头公司，技术实力深厚，电驱压裂设备在业内也具备领先的技术优势。公司受益于油气行业景气度上行叠加海外市场持续突破，且在手订单充足，成长性有望显现。我们预计公司2023-2025年实现营业收入135.70/154.58/176.10 亿元，归母净利润24.53/30.94/35.08 亿元，对应PE 分别为12/10/8 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：原油天然气价格波动加剧的风险、市场竞争加剧的风险、低碳能源体系发展对行业发展的风险、海外收入面临部分国家危机和汇率波动风险、公司产业部分转型失败的风险。

□.佘.炜.超./.刘.俊.奇    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司