无锡振华(605319)：受益上汽乘用车出口高增 4Q23业绩或超预期

预告2023 年盈利同比增长221.33-264.59%


　　公司预告2023 年业绩：全年实现归母净利2.60-2.95 亿元，同比增长221.33%-264.59%；扣非归母净利2.40-2.58 亿元，同比增长230.66%-292.65%。对应4Q23 实现归母净利0.93-1.28 亿元，同比增长158.1%-254.8%，环比增长22.7%-68.7%；扣非归母净利0.84-1.29 亿元，同比增长151.3%-286.1%，环比增长14.5%-76.0%。4Q23 业绩预告略超我们预期，主要系核心客户上汽乘用车4Q23 出口高增、盈利能力明显修复。


　　关注要点


　　核心客户上汽乘用车出口高增，4Q23 业绩预告超预期。全年业绩拐点确立：1）公司1Q23 并表无锡开祥电镀业务，我们预计全年增厚业绩约9000万元。剔除电镀业务后，2023 年实现归母净利1.70-2.05 亿元，同比仍增长110.1%-153.4%；2）上汽乘用车销量高速增长（主系出口同比增长68%）带动高毛利分拼业务放量。公司是上汽乘用车郑州+宁德工厂（占其总产能70%-80%）分拼业务核心供应商，我们估算2023 年上汽乘用车贡献收入40%左右；3）钢材价格回落+规模效应释放，盈利能力明显改善。


　　其中，4Q23 业绩预告中枢环比高增45.7%，超市场预期，主系：1）4Q23上汽乘用车销量32.8 万辆，环比+40.3%，其中出口22.8 万辆，环比+38.3%，核心客户上汽乘用车销量环比高增，带动高利润率的分拼总成业务录得明显增长。2）4Q23 特斯拉冲焊业务供货份额与价值量均有提升。


　　2024 年多个客户贡献增量，盈利能力有望持续改善；电镀业务打开远期成长空间。收入端看，1）上汽乘用车出口有望延续增长：我们预计2024 年中国乘用车出口销量同比+35%达540 万辆；我们看好上汽乘用车发挥海外产能布局及名爵品牌优势，2024 年出口销量有望同比增长25%+至85 万辆以上。


　　同时，公司郑州君润二期新厂房投产在即，有望进一步释放分拼业务弹性。


　　2）理想、特斯拉等新能源客户的冲焊业务新项目将量产，有望贡献显著增量，且盈利能力优于现有水平。利润端看，高毛利率业务占比持续提升、钢材有望高位回落、规模效应进一步释放，利润率有望持续提升。更长期看，公司电镀业务积极探索汽车电子、新能源电池等场景，有望打开新市场空间。


　　盈利预测与估值


　　受益上汽乘用车出口高增，我们上调2023 年盈利预测7%至2.75 亿元，上调2024 年盈利预测11%至3.75 亿元，首次引入2025 年净利润4.38 亿元。


　　当前股价对应2024/2025 年15.3/13.1 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持目标价29.7 元，对应2024/2025 年19.8/17.0 倍P/E，较当前股价有29%上行空间。


　　风险


　　出口增速放缓及竞争加剧；客户集中度高；原料价格波动；业务拓展风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司