乐歌股份(300729)：预告23年扣非净利中值同增131% 海外仓及人体工学共同崛起

预告23 年扣非归母净利润同增121.3%-140.5%


公司公布2023 年业绩预告，实现归母净利润6.1-6.5 亿元，同增178.9%-197.2%，实现扣非净利润2.3-2.5 亿元，同增121.3%-140.5%，非经常收益主因公司年初出售美国海外仓实现3.62 亿元税后收益。以预告中值测算，4Q23 公司实现扣非归母净利0.9 亿元，Q1/Q2/Q3/Q4 中值扣非归母净利分别同比+852%/+423%/+24%/+129%，符合我们预期。


关注要点


1、海外仓业务快速崛起，人体工学业务有望持续成长。我们预计，1）海外仓：随美国电商渗透率持续提升及中国跨境卖家加速出海，海外仓需求持续旺盛，公司海外仓于地理位置、中大件货物管理、尾程配送等优势领先，当前累计服务出海企业已超600 家，23 年收入有望快速增长；2）人体工学：随海外升降桌等需求改善及国内市场渗透率提升，23 年人体工学业务有望持续成长。


2、海外仓运营效率及尾程议价能力提升、人体工学品牌力向好，带动盈利能力改善。我们预计，公司23 年盈利能力趋于改善，具体看，1）海外仓：仓库规模与运营效率提升带动下，公司23 年发件数量同比有望显著增加，支撑海外仓租金收入及与Fedex等尾程配送服务商议价能力提升，海外仓盈利能力有望明显改善；2）人体工学：乐歌、Flexispot等自有品牌影响力有望持续提升，或带动盈利稳中向好；3）费用端：2023 年海运费处于历史较低位置，且原材料价格整体平稳，引领公司整体盈利能力改善。


3、看好公司海外仓、人体工学业务2024 年共同崛起前景，有望强者愈强。


我们认为，1）海外仓：我国跨境电商出口市场有望持续扩容，家居等中大件品类出海有望带动海外仓需求持续旺盛，公司于美国优质港口储备用地充足，随小仓换大仓、数字化仓储管理、尾程配送规模效应提升，海外仓业务收入规模与盈利能力后续有望持续向好，强者愈强；2）人体工学：公司在夯实升降桌等现有品类领先地位的同时，横向拓展电动沙发、电动床等线性驱动新品，有望成为业绩增长新亮点。


盈利预测与估值


维持23/24 年盈利预测不变，首次引入25 年归母净利润4.9 亿元，当前股价对应24/25 年12.5/11.4 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价21 元不变，对应24/25 年14/13 倍P/E，较当前股价有16%的上行空间。


风险


需求不及预期；竞争加剧；汇率、海运费、原材料价格波动。

□.吕.沛.航./.樊.俊.豪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司