天奈科技(688116)：产品结构持续迭代升级 盈利逐步改善

三季度经营恢复正常，盈利环比逐步改善。公司2023 年前三季度实现营收10.58 亿元，同比下降26.63%；实现归母净利润1.62 亿元，同比下降50.74%。下游客户库存逐步消化，公司产品持续迭代升级，第二、三代品销量占比逐步提高，从季度看，公司三季度单季度实现归母净利润0.72 亿元，环比大幅增长42.86%，经营情况逐步好转。


新一代单壁管即将放量，积极开拓海外客户。公司已掌握新型单壁碳纳米管的负载型催化剂的制备方法、新一代寡壁和单壁碳纳米管连续制备技术，成为全球极少数能够规模化生产单壁管产品的企业。公司目前单壁碳纳米管产品正在积极导入相关目标客户，预计很快将贡献增量。公司在巩固提升现有国内锂电市场份额基础上，也在积极拓展国外市场，现已实现对部分海外头部客户的供货，未来将会导入更多的海外主流客户。


公司积极布局新型正极业务，未来有望成新增长点。公司规划建设碳纳米管正极材料，是将先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，形成新型的复合碳纳米管正极材料，新产品能提升下游锂电池的导电性能，将会是碳纳米管应用的新方向。公司计划分期建设年产10 万吨/年的新型正极材料，首期建设年产2 万吨/年的碳纳米管正极材料，现项目正在建设中。首期预计2024 年上半年完成调试投产。


考虑到下游需求增长放缓和行业降价压力，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为2.02、3.22、4.53 亿元（前期2023-2024 年预测值分别为7.83、11.84 亿元），参考可比公司24 年估值水平，给予公司24 年30 倍市盈率，对应目标价为27.9 元，维持买入评级。


风险提示


下游锂电池需求不及预期；碳纳米管导电浆料技术迭代和市场应用风险；原材料价格波动的风险；估值下修风险。

□.卢.日.鑫./.李.梦.强./.林.煜    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司