伊之密(300415)：2023Q4业绩延续高增 低谷已过成长可期

事件：公司发布2023 年度业绩预告，全年预计实现营收约41 亿元，同比增长约11.6%，预计实现归母净利润4.53-5.01 亿元，同比增长11.7%-23.5%，扣非归母净利润4.21-4.66 亿元，同比增长14.1%-26.2%，其中，单四季度预计实现营收11.6 亿元，同比增长38.8%，归母净利润0.88-1.36 亿元，同比增长12.8%-74.36%，中枢为1.12 亿元，同比增长43.6%。


2023Q4 业绩延续逆势增长态势，收入创历史新高。


（1）成长性：2023 年，公司营收同比增长约11.6%，归母同比增长11.7%-23.5%，扣非归母同比增长14.1%-26.2%，其中单四季度营收同比增长约38.8%，归母同比增长12.8%-74.36%，归母中枢同比增长43.6%。值得注意的是，2023Q4 收入创历史新高，且在延续2023Q2 以来利润逐季度逆势增长（且利润增速呈现加快趋势，2023Q2-2023Q4净利润增速分别为：24.9%、30.0%、43.6%）的情况下，收入增速亦实现高增。我们认为，在模压成型装备行业景气度下行，竞争加剧的背景下，逐季度持续高增的收入和利润充分证明公司作为行业领先企业逆周期的成长能力，表明市占率在持续提升。随着顺周期需求的复苏，公司业绩有望迎来更大弹性。


（2）盈利能力：2023 年公司整体盈利能力持续提升，以已经披露的前三季度为例，公司销售毛利率为33.13%，同比增长3.03pct，销售净利率为12.77%,同比增长1.01pct。我们判断，公司盈利能力持续改善的原因：①2023 年公司推出新产品，毛利有所提升；②原材料价格逐步下降，毛利率同比上升。


注塑+压铸有望迎来共振，24 年复苏可期。


（1）注塑机：行业具备明显的周期属性，复盘上两轮周期，2017 年行业上行，2018-2019 年下行，2020 年-2021 年上半年上行，2021 年下半年-2022 年下行。周期变化取决于下游客户对经济预期判断发生变化时，设备更新换代的快慢。在行业景气度相对疲软的情况下，公司不断提升运营效率，加大销售力度，整体竞争力进一步强化。从公司注塑机业务主要下游来看：饮食、旅游相关的日用品领域（消费属性）已迎来复苏；3C 行业有望触底反弹；汽车行业继续保持增长态势（尤其是新能源车领域），为公司带来新的发展机遇。因此我们对行业2024 年的复苏展望乐观，公司有望充分受益。


（2）压铸机：公司在全国压铸机行业排名靠前。近年来，新能源汽车行业迎来快速发展，2022 年，公司已完成重型压铸机6000T、7000T、8000T、9000T 的产品研发，公司已成功研制出重型压铸机LEAP 系列7000T、9000T 并已有效运行，公司与一汽铸造、长安等知名企业达成合作，为客户提供一体压铸整体解决方案。我们认为，公司相继拿下汽车整车制造国内头部梯队订单，打破了市场对于公司在一体压铸领域进度较慢的质疑，充分证明了公司在一体压铸领域的实力，期待公司超重型压铸机订单放量。


维持“增持”评级：基于公司已经披露的2023 年业绩预告，我们略微调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为4.85/5.98/7.35 亿元（前值为5.01/6.33/7.


94 亿元），同比分别增长20%、23%、23%，对应的PE 分别为15、13、10 倍。


风险提示：新接订单增长不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司