拓普集团(601689)：TIER0.5模式继续发展 汽零+机器人共驱成长

投资要点


事件：公司发布2023 年年度业绩预告，公司2023 年预计实现营业收入192.50 亿元至202.50 亿元，同比增长20.37%至26.62%；预计实现归母净利润20.50 亿元至22.50 亿元，同比增长20.58%至32.34%。其中，2023Q4 公司预计实现营业收入50.98 亿元至60.98 亿元，同比增长4.27%至24.73%，环比增长2.14%至22.18%；预计实现归母净利润4.53 亿元至6.53 亿元，同比-7.74%至+32.99%，环比-9.94%至29.82%。


2023Q4 公司经营稳健，下游客户驱动收入环比增长。根据乘联会数据，2023Q4 我国狭义乘用车行业实现批发770.32 万辆，环比增长14.07%；新能源狭义乘用车行业实现批发295.60 万辆，环比增长24.81%。主要客户方面，特斯拉2023Q4 实现全球交付48.45 万辆，环比增长11.35%；吉利2023Q4 实现批发销量53.12 万辆，环比增长15.18%；问界M5+M72023Q4 实现批发销量6.61 万辆，环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产，公司2023Q4 收入实现环比增长。盈利能力方面，按照业绩预告中值计算，公司2023Q4 归母净利率为9.88%，环比基本持平。


Tier 0.5 级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier 0.5 级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH 减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8 大产品线，单车配套价值量达3 万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023 年7 月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间十分广阔，为后续公司高速发展提供保障。


盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量需要时间，我们将公司2023-2025 年的归母净利润从23.15 亿/31.25 亿/40.70 亿调整至21.74 亿/30.04 亿/40.53 亿，对应的EPS 分别为1.97 元、2.73 元、3.68 元，市盈率分别为30.71 倍、22.22 倍、16.47 倍，考虑到公司作为Tier 0.5 级供应商，后续新客户增量持续释放，叠加电驱系统产品未来发展空间广阔，因此维持“买入”评级。


风险提示：下游客户销量不及预期；新项目开拓不及预期；原材料价格上涨超预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司