蓝思科技(300433)：行业复苏渐进 多重布局带动持续增长

消费电子行业复苏趋势逐渐明朗，外观防护及功能件龙头有望受益。公司在消费电子领域长期深耕外观玻璃领域，同时通过不断的技术投入以及对新材料如金属、陶瓷、蓝宝石等的研发，赢得了包括苹果、三星、小米、华为等知名品牌客户青睐。


23 年三季度以来伴随海外大客户进入备货旺季，公司业绩迎来进一步放量。23 年前三季度取得营收338 亿元，同比增长7%，归母净利润16.5 亿元，同比大增117%。


根据Canalys 数据，23Q4 全球智能手机出货量达到3.2 亿部，同比增长约8%，结束了连续七个季度的下滑，其中苹果以24%的份额领跑全球。据Counterpoint 预测，24 年全球智能手机市场出货量将达到12 亿部，同比增长3%，公司相关外观功能件产品有望受益于行业回暖带来的出货量增长以及创新趋势的延续。此外，公司持续推进产业链垂直整合，现已实现了从设计、研发到创新、贴合及组装的一体化湘潭蓝思已成功为多个国内外客户的旗舰机型实现量产，业务拓展空间进一步打开。


Vision Pro 发售，新兴市场蓄势待发。公司可为智能头显和智能穿戴产品提供结构件、模组及组装，包括玻璃、金属和蓝宝石等新型材料。公司与大客户在MR 领域深度合作，MR 曲面玻璃价值量可观，长期研发项目逐步进入到收获阶段。据Wellsenn XR 预测，伴随苹果Vision Pro 等品牌MR 产品的陆续推出，全球VR/MR头显设备出货量将在24、25 年分别达到800 万台和1312 万台，同比增长13%/64%，进而推动光学、防护玻璃等关键零组件的需求增长。


新能源汽车业务持续高增长可期。22 年公司新能源汽车业务收入36 亿元，同比增长 59%，23H1 公司相关业务营收23 亿元，同比增长55%。公司成功切入了包括特斯拉和比亚迪在内的主要制造商的供应链，同时与宝马、理想、蔚来等传统及新兴车厂建立了密切的合作关系，产品包括中控屏、仪表盘、显示屏以及动力电池结构件等关键组件与模块。此外，公司在侧窗、挡风、天幕等大尺寸新型汽车玻璃等产品上持续配合客户进行创新优化和验证，有望实现单车价值量进一步突破。


我们预测公司23-25 年归母净利润分别为31.5/41.9/50.9 亿元（原23-24 年预测分别为 31.2、51.2 亿元，主要下调费用率预测，下调24 年营收及毛利率预测），根据可比公司24 年20 倍PE 估值水平，对应目标价16.80 元，维持买入评级。


风险提示


大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

□.蒯.剑./.李.庭.旭./.韩.潇.锐    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司