行动教育(605098)首次覆盖报告：需求、政策共驱行业增长 龙头加速享受市场红利

深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增。公司实行“一核两翼”经营模式，以企业管理培训为核心，兼顾主业溢出的管理咨询业务和股权投资业务。截至2023 年，公司已累计服务企业学员约16 万家，其中包括上市公司约600家，区域/行业龙头约1000 家，是中国企业管理培训行业第一家上市公司。


　　2023Q1-Q3 业绩回暖，营收达4.61 亿元，YoY+ 35.36%，归母净利润1.61亿元，YoY+ 70.72%。


　　需求驱动行业增长，市场分散空间广阔。中国市场民营企业众多，培训需求相对刚性，渗透率有较大提高空间，据多鲸测算，2023 年管理培训行业规模将增长至 9,981 亿元，2021-2025 年CAGR 可达17.2%。市场格局分散，头部企业产品差异化明显，公司竞争压力较小，未来份额提升空间较大。


　　产品契合客户需求，口碑助力渠道开拓。产品端，公司选择实战型导师，针对客户实际管理问题研发课程，采取基于互动的、实效的闭环教学模式，努力为用户提升“实效”管理能力；销售端，公司在全球设有30 家直营分校和服务中心，在食饮等行业打造了良好的口碑，客户的转介绍和复购率可达85%，有效降低获客成本，2022 年营销人效达74.29 万元/人； 2023 年“大客户战略”升级后效果显著，截至2023Q3，公司已开发了149 家大客户，有望带动业绩新增长。


　　盈利预测与投资建议：作为头部企业培训机构，行动教育专注实效教学，品牌口碑不断提升，有望实现“雪球效应”，持续享受企业培训需求提升的行业红利。我们预计FY23-25 公司将实现营收6.68/8.43/10.36 亿元，归母净利润2.22/2.86/3.50 亿元，对应EPS1.88/2.43/2.97 元。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，关键业务人员流动风险，到课率不及预期风险。

□.李.雯    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司