百亚股份(003006)公司点评：三大核心逻辑未变 全国化进程提速

公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现收入21.40 亿元（同比+32.7%），归母净利润2.33 亿元（同比+24.6%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+15.1%）；其中Q4 实现收入6.63 亿元（同比+37.5%），归母净利润0.51 亿元（同比-16.7%），扣非归母净利润0.35 亿元（同比-41.2%）。Q4 公司收入端表现亮眼，电商&非核心市场增长靓丽，全国化逻辑进一步加强；差异化产品快速放量，产品结构持续优化；复购率稳步提升，品牌力逐步凸显；营销投入力度加大&产品旺季缺货等因素导致Q4 短期利润承压，我们预计24 年随新产线投产&品牌竞争力进一步强化，业绩有望持续表现靓丽。


　　电商渠道增速亮眼，非核心市场快速放量。公司持续加快电商渠道建设，2023 年电商渠道实现收入7.44 亿元（同比+100.3%），线下渠道实现收入12.75 亿元（同比+14.8%）；其中Q4 电商渠道实现收入3.11 亿元（同比+110.2%）；外围市场竞争力进一步增强，Q4 外围市场收入增长再提速（同比+61.0%），凭借强产品力&渠道布局能力，公司市占率有望稳步提升。


　　差异化产品持续放量，驱动单价上行&毛利率提升。2023 年自由点品牌实现收入18.87 亿元（同比+40.9%），中高端系列产品收入快速提升，带动2023 年综合毛利率提升至50.3%（同比+5.2%），其中自由点品牌毛利率提升至54.8%（同比+3.6%），盈利能力进一步强化；其中Q4 自由点品牌实现收入5.89 亿元（同比+46.8%），自由点毛利率稳步提升至57.5%（同比+3.9%）；后续随产品结构不断优化，有望推动盈利能力持续提升。


　　新市场复购率稳定提升，消费者产品及品牌认可提升。卫生巾品类具备一定的品牌粘性，公司在天猫平台保持高复购率，抖音平台复购率持续向上，凭借抖音差异化渠道实现品牌外溢、抢占消费者心智。公司注重品牌建设&推广宣传，2023 年销售费用投入6.71 亿元（同比+70.0%），其中Q4销售费用投入达2.61 亿元（同比+104.4%）、销售费用率39.3%（同比+12.8%）。


　　盈利预测及投资评级：公司深耕核心区域，外围省份&线上渠道依托差异化产品快速放量，盈利能力稳步提升，我们调整2024-2025 年归母净利润预测至2.8/3.4 亿元，对应PE 分别为22X/18X，维持“买入”评级。


　　风险提示：全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司