乐歌股份(300729)2023年业绩预告点评：海外仓与家具销售业务快速增长 全年扣非归母净利润同增超120%

业绩简述：1）2023：预计实现归母净利润6.1-6.5 亿元，同比增长178.9-197.2%，扣非归母净利润2.3-2.5 亿元，同比增长121.3-140.1%。2）4Q23：


　　经计算，预计实现归母净利润0.93-1.33 亿元，同比增长54.3-120.5%，环比增长26.7-81.1%，扣非归母净利润0.77-0.97 亿元，同比增长103.0-155.5%，环比增长9.7-38.0%。


　　海外仓业务快速增长，家具销售业务保持增长，同时成本端不利因素改善。


　　公司全年业绩增长得益于：1、公司海外仓业务高速增长。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，累计服务出海企业超过600 家。通过有序扩仓和库容率提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。2、受益于升降桌市场渗透率提升，公司自主品牌业务保持增长。3、2023 年，海运费处于低位，原材料价格整体平稳，美元兑人民币中间价回升，上述影响净利润的不利因素有所改善。4、年初出售海外仓，产生非经常性收益3.62 亿元。


　　定增建设“美国佐治亚州 Ellabell 海外仓项目”已过会。公司定增拟募资不超过人民币5 亿元（含本数），发行股票数量不超过9336 万股（含本数），且不超过发行前总股本的30%。建成后公司将增加9.3 万平米仓库，预计年包裹处理量209 万件。预计至27 年，公司拥有成熟运营的海外仓面积33.93 万平方米，可实现年货物处理量超700 万件，22-27 年年货物处理量的年均复合增长率为约30%。该项目达产后预计未来每年新增折旧金额为1716 万元，进入成熟状态运营后每年新增营业收入和净利润分别为6.58 亿元和7187 万元。


　　线上家具渗透率提升，海外仓需求有望不断上升。2023 年由于仓库续租租金上涨等原因，行业洗牌，逐渐产生行业龙头，公司在价格和服务上具备优势：


　　①自持土地资产，截至23H1，公司购买土地4800 亩，建成仓库后可节约租赁成本；②规模优势，22 年完成包裹处理量193 万件，定增募投项目预计年处理量209 万件，预计27 年总体处理量超700 万件，公司与UPS、Fedex 等尾程物流商建立良好的合作关系，为客户提供优惠的尾程配送价格。


　　投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，公司2024 年将扩仓10-15 万平米。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计 23-25 年实现收入 40.14/52.36/70.09 亿元，同比增长 25.1%/30.4%/33.9%，预计 23-25 年实现归母净利润 6.16/4.78/5.11 亿元，同比变化+181.6%/-22.5%/+7.1%，对应 23-25 年 PE 为 9/12/11X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

□.刘.文.正./.徐.皓.亮./.刘.彦.菁    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司