拓普集团(601689)：2023年业绩稳定增长 2024年看好车端与执行器业务推进

2023 年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023 年营收19.3-20.3 亿元，同比增长20.4%-26.6%，归母净利润20.5-22.5 亿元，同比增长20.6%-32.3%；扣非净利润19.3-21.3 亿元，同比增长16.6%-28.7%；按预告中枢拆解单Q4，23Q4 营收中值56.0 亿元，同比+12.2%，环比+14.5%（Q4 特斯拉全球交付48.5 万辆，同环比+19.5%/+11.4%；比亚迪销量94.5 万辆，同环比+38.2%/14.7%），23Q4 利润中值为5.5 亿元，同比+12.6%，环比+9.9%，扣非中值5.29 亿元，同比+9.8%，环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。


　　执行器业务进展顺利，电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS 积累的技术（软件+电驱+电机+传感器等），拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1 月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》，公司拟投资50 亿元人民币（其中30 亿元固定资产投资），规划用地300 亩，建设电驱执行器生产基地。1 月8 日公司2 条电驱系统生产线于日正式投产，年产能30 万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。


　　优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024 年业绩确定性。展望2024Q1，北美客户（以价换量）、问界（新款M7 年初交付数据亮眼，M9 大定破3 万）等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子（空悬等）业务的放量，公司业绩有望持续释放；纵观2024 全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5 模式持续推进，24 年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8 个定点项目，于23Q4 陆续量产；线控制动实现6 个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9 个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400 万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为长远发展保驾护航。


　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。


　　投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，考虑到下游主机厂销量的波动性，微幅下调盈利预测，预计23/24/25 年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4 亿元（原23.5/31.3/42.4 亿元），EPS 为1.97/2.70/3.75元（原2.14/2.84/3.84 元），对应PE 为32/23/17x，维持“买入”评级。

□.唐.旭.霞    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司