甘源食品(002991)2023年度业绩预告点评：业绩表现亮眼 年货旺季开门红可期

事件：公司发布2023 年度业绩预告，23 年预计实现归母净利润2.95~3.35亿元，同比增长86.35%~111.62%，预计实现扣非归母净利润2.58~2.98 亿元，同比增长73.91%~100.90%。


　　Q4 预计延续高增，产品+渠道势能强劲。我们预计Q4 收入端仍实现较高增速：1）渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作，不断开辟新的业绩增长点，销售规模进一步扩大；2）产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。针对渠道合理设计适配产品、精进升级产品力，在保持核心品类竞争优势的同时，逐步提高新产品销售量，Q4 持续推进调味坚果等铺市工作。


　　利润表现亮眼，经营效率持续提升。利润方面，经测算23Q4 预计实现归母净利润0.8~1.2 亿元，同比+17.6%~75.7%，预计实现扣非归母净利润0.7~1.1亿元，同比-2.2%~+53.5%。在成本改善、效率提升下，我们预计Q4 盈利能力持续优化，具体来看：1）成本方面，主要原材料棕榈油、夏威夷果仁价格有所回落，其他部分原材料价格小幅波动，整体原材料采购成本有所回落；2）销量提升规模效应逐步显现，安阳工厂产能利用率持续爬坡；3）预计非经常性损益金额对净利润的影响同比增加约2,700 万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。


　　年货旺季来临，24 年开门红可期。作为口味型坚果领军品牌，公司在产品上不断研发推新，适配不同渠道定制产品；2022H2 以来持续推动渠道改革，筹建八大事业部，按照细分渠道进行组织架构拆分，渠道上多点开花，线下终端渗透能力强，市场反应速度快，线上全平台覆盖并持续拓展新模式，全渠道布局下产品铺设进程顺畅。我们认为短期公司在积极拥抱量贩零食店和电商渠道、把握增量渠道红利下仍可实现业绩的快速增长，成本回落、产能利用率提升下利润弹性有望持续释放，24 年春节位于2 月中旬，预计生产发货集中在1 月，积极备货下开门红可期；中长期看，公司产品创新及研发优势突出，全渠道布局下产品铺设进程顺畅，发展动能充足。


　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为20.1/26.7/33.1 亿元，同比增长38.5%/32.9%/23.8%；归母净利润分别为3.0/4.0/5.1 亿元，同比增长87.2%/35.8%/26.3%，当前股价对应P/E 分别为25/18/14X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：渠道拓展不及预期，新品放量不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。

□.王.言.海./.张.玲.玉    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司