招商银行(600036)：营收韧性小幅超出预期

本报告导读：


招行2023Q4 营收增速小幅超出预期，利润增速和资产质量表现符合预期。考虑到2024 年业绩增速承压，下调目标价至41.1 元，维持增持评级。


投资要点：


根据2023年业绩快报及2024 年预期信贷增速和重定价情况，调整2023-2025 年净利润增速预测为6.2%、5.3%、9.0%，对应BVPS 为36.71(+0.08) 、41.09(+0.18) 、45.92(+0.45)元。下调目标价至41.1 元，对应2024 年1 倍PB，维持增持评级。


23Q4 营收同比降幅收窄，韧性小幅超出预期，主因非息净收入同比增长了11%。推测其中手续费净收入或延续前三季度趋势、同比下降10%以上，但其他非息净收入受益于23Q4 债市低利率环境和22Q4 低基数，同比增长或接近翻番。利息净收入方面，23Q4 量价均环比走弱，总资产增速较23Q3 末下降1.1pct，测算口径净息差为1.93%，环比下降6bp、同比下降33bp。考虑到24Q1 信贷投放节奏均衡，息差受LPR 重定价和基数双重影响，营收压力或进一步增大。


23Q4 归母净利润同比增长5.2%，信用成本进一步下降。23Q4 末招行不良率为0.95%，较Q3 末下降1bp。资产质量稳健下，拨备计提适度放缓，拨备覆盖率较Q3 末下降8.2pct 至437.7%，以更好平衡拨备计提、利润增长、资本内生和信贷投放的自循环关系。


2023 年招行存贷款增长放缓，审慎扩表。贷款同比增长8.6%，增量为2022 年的74%；存款同比增长8.2%，增量仅为2022 年的52%。


风险提示：信贷需求修复低于预期。

□.张.宇./.刘.源    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司