华凯易佰(300592)：业绩预增48-64% 景气上行看好未来发展

本报告导读：


2023 年业绩预增48-64%，超额完成业绩承诺。展望2024 年，行业景气度持续，看好拟收购等事项稳步推进，进一步夯实核心壁垒。


投资要点：


维持增持。考虑到 Q4 有一定扰动，下调预测2023 年EPS 至1.18 元(原1.27 元)增速58%，维持预测2024-25 年EPS 为1.85/2.36 元增速57/28%，维持目标价34.3 元，维持增持。


事件简述：1)公司发布2023 年业绩预告，预计归母净利约3.2-3.55 亿元，同增48-64.2%；扣非约2.88-3.23 亿元，同增45.1-62.7%；2)合并报表层面考虑少数股权损益及确认可辨认无形资产后的摊销金额等影响后的归母净利约3.69-3.89 亿元；3)母公司及子公司上海华凯亏损约0.43 亿元，为管理费用(针对母公司部分)+新增财务费用(并购贷款利息约400 万元)；4)非经约0.32 亿元，为减值转回0.16 亿元+政府补助0.12 亿元等。


超额完成业绩承诺，Q4 外部环境等因素有扰动。1)易佰2023 年预计营收64-66 亿元，按中枢计同增约51%，净利润4.9-5.1 亿元，按中枢计同增约79%；2)易佰超额完成业绩承诺，计提业绩奖励约0.9 亿元，计提后净利润约4-4.2 亿元，按中枢计同增约46%；3)单季度拆分：①上市公司层面，Q4 净利按中枢计约0.38 亿元/-47%，加回业绩奖励后约0.81 亿元/+11%；②易佰层面，Q4 营收按中枢计约17.8 亿元/+41%，净利润约0.59 亿元/-41%，加回业绩奖励后约1.01 亿元/+1%，净利率约5.7%(全年约7.7%)；4)我们判断Q4 或有产品促销、新平台布局等的影响，静待修复。


2023 年完好收官，期待2024 年延续亮眼表现。1)2023 年全面布局新兴消费区域和电商平台，泛品+精品+亿迈协同驱动，充分发挥高性价比商品优势，适配全球消费降级趋势；2)把握AIGC 新机遇，提高运营效率，优化人均产出；3)亚马逊在海外仍具绝对优势，公司亦关注TIKTOK 等新兴平台，未来望积极合作；4)看好拟收购等事项推进，PE 仍低估。


风险提示：新业务拓展不及预期、单一平台集中风险、收购事项风险等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司