招商银行(600036)：业绩平稳 重视中长期配置价值

营收和净利润增速保持平稳。公司披露2023 年业绩快报，全年营收3391 亿元（-1.6%），归母净利润1466 亿元（+6.2%），其中四季度单季营收788亿元（-1.4%），归母净利润327 亿元（+5.2%）。全年加权平均ROE 为16.22%，同比下降0.84 个百分点，公司盈利能力在同业中仍处在前列。


净息差持续收窄拖累净利息收入，低基数下非利息净收入降幅有所收窄。


2023 年全年实现利息净收入2147 亿元，同比下降1.6%，其中四季度单季同比下降了6.6%。主要是实体经济复苏缓慢，实体融资需求偏弱，政策持续引导降低实体融资成本，公司净息差呈现持续下行态势。2024 年公司净息差继续承压，但预计降幅将有所收窄。


2023 年全年非息净收入同比下降1.7%，其中四季度单季同比增长了11%。我们认为主要是低基数原因，2022 年四季度债市利率大幅上行带来投资收益等损益大幅下降。


规模稳步扩张，存贷款都保持了较好增长。期末公司总资产达11.0 万亿元，较年初增长8.77%，其中贷款总额为6.5 万亿元，较年初增长7.56%，存款余额接近8.2 万亿元，较年初增长8.22%。


资产质量优异，释放拨备维持净利润稳步增长。期末公司不良贷款率0.95%，较年初下降1bp。期末拨备覆盖率437.7%，较年初下降13.1 个百分点，较9月末下降8.2%，但仍处在高位，安全垫充足。


投资建议：经济复苏缓慢，实体信贷需求不强，LPR 持续下调，重定价因素将拖累2024 年净息差继续收窄，因此我们小幅下调2023-2024 年的业绩预测。预计2023-2025 年归母净利润1466/1560/1693 亿元（ 原预测1480/1565/1653 亿元），对应的同比增速为6.2%/6.4%/8.5%；摊薄EPS 为5.61/5.98/6.51 元。


招商银行短期业绩承压，一是受重定价影响净息差下行，二是资本市场不佳拖累财富管理业务。但中长期来看，公司核心竞争力是优异管理机制、组织文化和人才队伍建设等软实力，且财富管理业务空间广阔。目前公司估值已降至历史低位，对应的股息率达5.85%，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

□.田.维.韦./.王.剑./.陈.俊.良    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司