卓胜微(300782)：23Q4利润环比下滑 深化滤波器模组产品市场覆盖

事项：


　　公司发布2023年度业绩预告，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%。


　　平安观点：


　　2023年全年营收同比改善，23Q4利润环比下滑：2023年度，虽然上半年全球经济增速放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软，但是下半年受益于节假日消费刺激传导和客户库存结构逐步优化，下游客户需求有所增长。经公司初步核算，公司预计2023年度实现营业收入43.94亿元，较去年同期增长约19.50%，预计归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长1.01%-9.15%（中值为5.08%），对应利润数值约为10.80-11.67亿元（中值为11.24亿元）。单看23年第四季度，公司预计实现营收13.2亿元，环比下滑6.32%；归母净利润为3.05亿元（取全年预计利润中值计算），环比下滑48.20%。


　　聚焦自建滤波器产线业务，深化射频滤波器模组产品的市场覆盖：2023年全年，公司聚焦自建滤波器产线，在推动有序规模量产的基础上，加快产品的迭代升级速度，响应客户多样化需求，不断深化射频滤波器模组产品的市场覆盖。 公司具备从分立器件到射频模组的全产品线，包括LNA、SW、LNA BANK、L-FEM、DiFEM、L-DiFEM、L-PAMiF以及WiFi FEM等，公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势。


　　投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。结合公司23年业绩预告以及对行业发展趋势的判断， 我们调整了公司2023-2025年的归母净利润预测分别为11.07、16.11和25.84亿元（前值分别为14.90、21.43和31.23亿元），2023-2025年的EPS分别为2.07元、3.02元和4.84元，对应1月19日收盘价的PE分别为57.5、39.5、24.6倍。公司自建滤波器产线，随着集成自产滤波器的DiFEM、LDiFEM 、GPS模组等产品不断放量，成本优势明显。同时公司高端产品L-PAMiD预计将于2024年上半年推向市场，将给公司带来良好的市场口碑和业绩增长，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。


　　风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流 失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水 平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风 险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW滤波器研发失败，将 会给公司带来不利影响。

□.付.强./.徐.勇./.徐.碧.云    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司