百亚股份(003006)：收入高增营销蓄势 产品结构持续优化

事件：公司发布业绩快报，2023 年实现收入21.4亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润2.33 亿元，同比增长24.6%，扣非归母净利润2.06 亿元，同比增长15.1%；单Q4 实现收入6.63 亿元，同比增长37.5%，实现归母净利润0.51 亿元，同比下降16.7%。


　　点评：


　　全年电商渠道高速增长，Q4 外围省份收入同比+61%。2023 年公司实现收入21.4 亿元，同比增长32.7%，单Q4 实现收入6.63 亿元，同比增长37.5%。产品方面，公司继续聚焦卫生巾系列产品，持续优化产品结构，自由点卫生巾产品实现营业收入18.87 亿元，同比增长40.9%；单Q4 自由点产品实现收入5.89 亿元，同比增长46.8%。自由点中高端系列产品收入占比快速增加，带动公司营收、毛利率水平提升。渠道方面，2023 年电商渠道实现营业收入7.44 亿元，同比增长100.3%；线下渠道实现营业收入12.75 亿元，同比增长14.8%；单Q4，电商渠道实现营业收入3.11 亿元，同比增长110.2%；线下渠道实现营业收入3.11 亿元，同比增长7.6%，其中核心区域以外省份的收入同比增长61.0%。


　　产品高端化带动毛利率显著提升，销售费用投入加大市场推广。1）毛利率：2023 年公司实现综合毛利率50.3%，同比+5.2pct；自由点毛利率为54.8%，同比+3.6pct。单Q4 实现毛利率53.2%，同比+6.2pct；自由点毛利率为57.5%，同比+3.9pct。中高端系列产品收入占比快速增加，带动了毛利率水平持续提升。2）期间费用：2023 年公司继续加强品牌建设，加大市场推广和品牌宣传力度，带动市场份额持续提升。


　　全年销售费用率约31.4%，同比+6.9pct；单Q4 销售费用率约39.3%，同比+12.8pct。3）净利润：2023 年公司实现归母净利润2.33 亿元，同比增长24.6%，净利率约10.9%，同比-0.7pct。单Q4 实现归母净利润0.51 亿元，同比下降16.7%，净利率为7.7%，同比-5pct，主要为销售费用率提升所致。


　　盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下全国扩张进一步打开成长空间；不断强化品牌和产品力，增强消费者粘性，带动毛利率提升。我们预计2024-2025 年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.41 亿元，分别同比增长21.1%、20.7%，目前股价对应2024年PE 为22x，维持“买入”评级。


　　风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险

□.李.宏.鹏    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司