长江电力(600900)：来水偏枯 期待来水改善、蓄水、六库联调之下发电量释放

投资要点


事件：2024 年1 月19 日，公司发布2023 年业绩快报，2023 年归母净利润273.89 亿元，同比增长28.53%（调整前）/15.44%（调整后）；基本每股收益1.1194 元/股，同比增加0.1497 元/股，增长15.44%（调整后）。


2023 年来水偏枯，乌白并表贡献业绩增量。2023 年归属于上市公司股东的净利润273.89 亿元，同比增加36.63 亿元，增长15.44%；业绩增长主要系2023 年度公司六座梯级电站发电量同比增加140.15 亿千瓦时所致。公司2024 年1 月4 日发布公告，根据公司初步统计，2023 年，长江上游乌东德水库来水总量约1029.08 亿立方米，较上年同期偏枯5.46%；三峡水库来水总量约3428.46 亿立方米，较上年同期偏丰0.71%；2023 年整体来水偏枯。2023 年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2762.63 亿千瓦时，较上年同期增加5.34%。其中，乌东德电站完成发电量349.14 亿千瓦时，同比减少4.64%；白鹤滩电站完成发电量573.24亿千瓦时，同比增加43.11%（上年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）；溪洛渡电站完成发电量549.34 亿千瓦时，同比减少4.97%；向家坝电站完成发电量311.32 亿千瓦时，同比减少1.33%；三峡电站完成发电量802.71 亿千瓦时，同比增加1.88%；葛洲坝电站完成发电量176.88 亿千瓦时，同比增加1.46%。在来水偏枯的情况下，公司原有的三峡、葛洲坝、向家坝、溪洛渡四座水电站基本保持发电量的稳定，2023 年新并表的乌东德和白鹤滩电站贡献发电增量，带来业绩增长。


来水改善、蓄水、六库联调带来发电量释放。1）来水改善：截至2024年1 月20 日，三峡水位166.8 米，同比提高5.5%，来水改善。2）蓄水完成：公司所属长江干流六座梯级水库完成2023 年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米，蓄能338 亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160 亿立方米，蓄能增加超90 亿千瓦时，同比增加36%，保证了2024 年春季枯水期的发电能力。3）六库联调：公司梯级电站由四库联调升级为六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2023 年预期新增60-70 亿千瓦时发电量，六库联调持续发挥作用，为公司带来发电增量。


盈利预测与投资评级：2023 年公司归母净利润273.89 亿元；来水修复、蓄水、六库联调之下发电量释放，我们维持对公司 2024-2025 年归母净利润的预测343.50/361.35 亿元，同比增长25.4%/5.2%；2023-2025 年EPS 1.12/1.40/1.48 元，对应当前PE 21.0/16.7/15.9 倍（估值日2024/1/19），维持“买入”评级。


风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险

□.袁.理./.任.逸.轩./.唐.亚.辉./.谷.玥    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司