卓胜微(300782)：4Q营收符合预期 关注LPAMID进展

4Q23 营收基本符合预期，关注LPAMiD 产品进展公司发布2023 年业绩预告，预计实现营收43.94 亿元（yoy：+19.5%）；归母净利润10.80-11.67 亿元（yoy：+1.01%~+9.15%），扣非归母净利润10.67-11.50 亿元。其中，4Q23 公司实现营收13.20 亿元（yoy：+99.73%，qoq：-6.27%），基本符合我们前期预期（13.93 亿元），按预告中位数计算，归母净利润为3.05 亿元（yoy：+261.44%，qoq：-32.68%），扣非归母净利润2.94 亿元。4Q23 公司营收环比有所下降主要受消费电子季节性因素影响，考虑成熟产品竞争加剧以及产品结构变化等因素，预计公司4Q 毛利率环比有所下降。2024 年公司滤波器模组产品有望持续放量，维持公司24/25 年归母净利润预测15.28/18.83 亿元，考虑公司国内射频行业龙头地位，给予58x 24PE（行业均值 53x 24PE），目标价166 元，“买入”评级。


　　4Q23 回顾：安卓手机出货量环比下滑，预计毛利率环比略有下降据IDC 和BCI 数据，4Q23 全球安卓手机出货量同比增长7.48%，环比下降1.44%；其中国内安卓手机出货量同比增长12.9%，环比下降6.1%。受手机市场需求的季节性因素影响，公司4Q23 营收环比3Q23 的历史高点下滑个位数点（qoq：-6.27%）。毛利率方面，我们预计4Q23 公司毛利率环比有所下降，主因：1）DiFEM、L-DiFEM 等集成自产滤波器的模组产品在客户端进一步放量，营收占比或略有提升；2）分立器件竞争环境变化。存货方面，截至2023 年三季度末公司存货周转天数已回落至262 天，低于2022 年二季度末的库存水平（280 天），当前存货减值压力较小。


　　2024 年展望：LPAMiD 产品即将迎来量产，关注12 英寸新产线突破随着公司产品线日益完善，新产品逐步在客户端实现放量，我们预计2024年公司营收仍将实现稳定增长。具体来看：1）集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品已完成安卓系主要手机品牌导入及大规模出货，2024 年有望进一步放量；2）L-PAMiF 有望不断导入新客户并实现放量；3）L-FEMiD 产品成功研发，4Q23 开始向客户送样推广；高集成度L-PAMID模组即将推出，陆续开展客户测试、导入工作。但随着6 英寸滤波器产能逐步爬坡以及12 英寸产线陆续投产（截至23 年三季度末在建工程30.66 亿元），我们预计24 年公司折旧费用或将大幅提升。


　　投资建议：目标价166 元，维持“买入”评级


　　公司在接收端具有较强的竞争优势，发射端模组产品布局不断完善，我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为11.42/15.28/18.83 亿元，给予58x24PE（行业均值 53x 24PE），对应目标价166 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。

□.黄.乐.平./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司