天味食品(603317)：23Q4符合预期 2023顺利收官

投资要点：


　　事件：公司发布2023 年业绩快报。2023 年公司实现营业收入31.5 亿，同比增长17.0%，实现归母净利润4.5 亿，同比增长31.3%，实现扣非归母净利润3.96 亿，同比增长36%。


　　测算23Q4 公司实现营业收入9.15 亿，同比增长17%，归母净利润1.3 亿，同比增长31.5%，扣非归母净利润1.1 亿，同比增长53%，公司收入与利润表现符合预期。


　　投资评级与估值：考虑到需求呈弱复苏，略调整2023-25 年盈利预测，预测2023-25 年归母净利润为4.5 亿、5,4 亿、6.4 亿（前次4.4 亿、5.6 亿、6.8 亿），分别同比增长31%、21%、18%，最新股价对应2023-25 年PE 分别为27x、23x、19x，维持增持评级。虽然过去两年行业进入者较多致格局略有恶化，但目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。


　　23Q4 收入利润符合预期。收入端，23Q4 受需求影响及春节滞后，渠道订货意愿较低，导致年度收入表现略低于23 年初任务目标，但仍符合市场预期。分品类看，1）预计23Q4火锅底料动销表现环比23Q3 改善，2）预计23Q4 中式菜品调料收入保持高增，主因食萃贡献，3）冬调受益于猪价维持低位，预计动销表现良好。拆分子公司看，预计食萃23Q4贡献收入超0.5 亿，测算23Q4 老业务收入同比增长10%左右。利润率端，测算23Q4 与23 年度归母净利率分别为14%与14.24%，分别同比增长1.55pct 与1.54pct，主因1）综合原料成本同比下降，且预计23 年整体搭赠促销力度减弱，2）生产及经营效率提升，3）投资收益增加。


　　24 年加强B 端培育，中长期BC 双轮驱动。展望2024 年，在新品上，公司将侧重于1）不辣汤，23 年9 月推出全系列，24 年将继续对其产品矩阵完善，并将对销售区域与消费群体进行精细化营销，2）厚火锅，卡位较高价格带，拔高品牌调性，24 年预计推出大众款，3）其他区域大单品。在渠道上，公司将继续发力B 端客户，1）小B 线下，公司将着重打造山东与河南市场，开发专做小B 端的经销商，跑通线下小B 发展模式并将其复制于其他市场，2）小B 线上，通过管理赋能，强化食萃发展潜力，实现高增目标，3）大B 客户，延续定制餐调发展模式。对于经销商，加大优商扶商覆盖范围，强化经销商联盟组织，复制大商成功路径。费用端，公司将秉持运营效率、生产效率及精准投放为前提，确保24年盈利能力稳中有升。


　　股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期


核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧

□.曹.欣.之./.吕.昌./.周.缘    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司