华凯易佰(300592)：收入增长持续 利润率短期承压

公司发布2023 年业绩预告。预计2023 年实现归母净利3.2-3.5 亿元，同增48-64%；扣非归母2.9-3.2 亿元，同增45-63%（其中母公司及上海华凯全年亏损约0.43 亿元）。公司单Q4 归母净利0.21-0.56 亿元，扣非归母0.06-0.41 亿元。


　　子公司易佰：Q4 收入端增长持续，受运费及奖金影响，短期净利润增速承压。


　　1）收入端，全年营收64-66 亿元，同增46-51%，Q1-3 子公司收入47.2 亿元，故单Q4 营收预计16.8-18.8 亿元，同增33-48%；2）利润端，子公司易佰全年贡献净利润4.9-5.1 亿元，同增70-77%，Q1-3 贡献净利润3.98 亿元，故单Q4贡献净利润预计0.9-1.1 亿元，同比基本持平； 3）子公司全年净利率约7.4-8.0%，单Q4 净利率约5-6.7%，Q4 净利率下降预计主要系空运价格上涨、员工年终奖发放及精铺业务拓展所致。


　　2023 年子公司共计提0.9 亿超额奖金，计提后净利润4-4.2 亿元，同增39-46%；其中单Q4 计提0.43 亿元，计提后单Q4 贡献0.5-0.7 亿元；? 分业务来看，预计主业泛品业务韧性持续，精品业务模型持续探索，亿迈业务有望持续高增。我们预计：1）23 年泛品业务收入约52 亿元，Q4 收入13-14亿元，同比增长近30%，增速放缓主系22Q4 高基数所致；2）精品业务收入全年预计约5 亿元，Q4 同比预计持平，增速放缓主系欧美暖冬导致公司电热器等环境电器销售不及预期；3）亿迈业务有望持续高增，预计全年增速约190%，Q4 约100%以上增长。


　　投资建议：公司泛品类业绩符合预期，精品业务模型理顺中。Q4 利润端受短期因素影响， 24 年有望优化，同时精铺业务及TikTok 渠道拓展有望带来新增长点。由于23 年和24 年我们预期有激励费用支出，因此调整盈利预测。预计公司2023-2025 年营收65.1/87.1/106.8 亿元，同增47.5%/33.8%/22.6%；归母净利3.5/5.4/6.5 亿元，同增 61.5%/53.7%/20.6%，对应当前扣非PE 19/13/10X，维持“增持”评级。


　　风险提示：美国深度衰退导致需求承压；市场竞争加剧；国际贸易关系黑天鹅事件突发

□.于.健    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司