卫星化学(002648)：全年盈利改善 归母净利同比增长

1. 公司全年利润同比有明显增长


　　根据公司2023 年度业绩预告，2023 年公司归母净利润为46~52 亿元，同比提高48%~67%。其中公司第四季度归母净利润为12~18 亿，同比提高2522~3826%。


　　我们认为其主要原因为公司原材料乙烷价格的改善，同时四季度原油价格有所回落的情况下，乙烯价格保持平稳。


　　2. 乙烷路线有成本优势


　　公司的乙烷裂解路线跟石脑油与煤制烯烃路线相比有着成本优势，根据我们计算，截止2023 年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-36 元/吨、2124 元/吨与556 元/吨。


　　3. 新项目进入环评阶段


　　2023 年12 月29 日，连云港石化有限公司 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（一阶段）进入第一次环评阶段。一阶段主要是包括2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）3#、1 套45万吨/年聚乙烯装置5#、一套12/年万吨丁二烯抽提装/2#、一套26 万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置3#（含WAO 配套装置）


　　我们预计一阶段投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250 万吨增长至400 万吨，进一步提高C2 产业链利润。


　　4. 乙烷有望保障公司继续低成本扩张


　　我们在外发报告《美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》中表明，随着GOR（天然气产量/原油产量）带动天然气产量提高，乙烷产量或将随之增长，我们预计乙烷供需有望维持一个比较宽松的状态，公司成本优势或将维持。


　　5. 盈利预测


　　维持公司2023/2024/2025 年归母净利润50.9/57.2/67.7 亿元，对应EPS 为1.51/1.70/2.01 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨风险；2）原油价格提高，带来的丙烷价格上涨风险；3）C2 新项目投产不及预期风险；4）业绩预告是初步核算结果，请以2023 年年报为准。

□.张.樨.樨    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司