隧道股份(600820)：四季度新签合同额快速增长 上海市内占比提高

核心观点


公司公告2023 年经营数据，全年新签合同额953.8 亿元，同比增长14.1%，保持稳定增长，其中施工/设计/运营业务新签合同额同比增长14.3%/9.3%/17.5%，能源工程、房建工程与运营业务增长较快，施工业务中上海市内合同额占比显著提高，达到53.8%；四季度公司单季度新签合同额同比增长28.5%，运营和设计业务新签增速均超过80%，房建工程同比增速达707.7%，海外新签合同额同比略有下降。


事件


公司公告2023 年经营数据，全年新签合同额953.8 亿元，同比增长14.1%，其中施工/设计/ 运营业务新签合同额同比增长14.3%/9.3%/17.5%；四季度单季度新签合同额同比增长28.5%，运营和设计业务新签增速均超过80%。


简评


全年新签合同额快速增长，四季度增长提速。公司2023 年全年新签合同额953.8 亿元，同比增长14.1%，其中施工/设计/运营业务新签合同额同比增长14.3%/9.3%/17.5%，经营保持稳健增长，能源工程、房建工程与运营业务增长较快。四季度单季度新签合同额同比增长 28.5%，其中施工/设计/运营增速分别为24.3%/82.7%/80.2%，表现较为亮眼。


施工业务上海市内占比提升。从施工业务区域分布来看，2023年公司上海市内合同同比增长31.3%，市外合同同比下降0.3%，市内合同占比显著提升，从2022 年的51.7%提升至2023 年的53.8%，四季度进一步提升至57.2%。公司四季度海外新签合同额为38.8 亿元，较去年同期的40.3 亿元略有下降。从细分类型来看，四季度房建/轨交/其他工程新签合同额同比增速为707.7%/269.3%/50.8%。


维持买入评级与目标价7.33 元不变。公司2023 年全年经营稳健，四季度合同额表现亮眼，施工业务向优质区域集中，运营业务借助数字化实现高速增长，积极的从基建建造走向投资运营，历史分红率相对较高。我们看好公司中长期发展潜力，维持买入评级与目标价7.33 元不变。


风险分析


1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：


1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2022 年我国商品住宅成交金额13.33 万亿元，较2021 年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；


2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。


3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。


4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比接近80%，假设2023 年该板块毛利率下降0.1%个百分点至8.4%，公司归母净利润将下降至29.8 亿元，受影响较大。

□.竺.劲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司