阳光电源(300274)：业绩预告符合预期 逆变器龙头穿越周期

公司预测2023 年盈利同比增长159%-187%


　　公司预计2023 年实现营收710-760 亿元，同比增长76%-89%，归母净利93-103 亿元，同比增长159%-187%，利润符合我们预期。


　　关注要点


　　海外光储市场表现强劲，出货持续高增。美国市场方面，2023 年受美联储加息影响，光储装机诉求略有下降，但是公司逆变器产品得益于品牌、质量、渠道等方面优势显著，产品出货表现仍然较佳。我们预计2024 年美国启动降息周期，地面光伏装机及大储收益率上行，叠加2023 年项目递延至2024 年，美国光储需求有望呈高增长态势。欧洲市场方面，2023 年欧洲户用端库存积压，但是公司逆变器产品主要针对工商业和大型地面场景，受冲击较小，我们预期2024 年欧洲户用端出货恢复正常，同时利率降低推动工商业和集中式光储场景需求增长，利好公司光储逆变器产品出货持续高增。


　　2023 年国内光伏逆变器招投标市场表现亮眼，看好公司把握国内发展机遇。2023 年受硅料价格加速下滑、组件价格触底影响，电站收益率提升推动国内集中式电站需求增长超预期。根据国家能源局统计，2023 年前三季度国内地面装机62GW，占比达48%，我们认为2024 年集中式装机仍有望保持高增，而公司作为集中式逆变器与电站投资开发龙头企业，积极把握国内市场发展机遇，2023 年国内逆变器市场中标量达到23GW，排名第二，我们看好公司在国内集中式地面电站市占率提升。此外，由于光伏产业链利润转移至下游电站，公司新能源投资开发业务盈利能力有望增强。


　　2023 年IGBT模块供应偏紧，公司集中式逆变器产品毛利率呈上升趋势，盈利韧性十足。2023 年由于IGBT模块供应紧缺，公司集中式逆变器产品价格坚挺，毛利率有所上升，叠加海运费下降、汇兑收益等因素，公司盈利能力较强。展望2024 年，我们认为公司较高的毛利率水平仍将维持，一方面原因是海外市场出货占比有望持续增加，带动盈利中枢上移，另一方面是目前公司IGBT模块仍采用英飞凌等海外厂商产品，而海外IGBT厂商扩产周期较慢，因此我们预计IGBT模块供应紧张情况有望延续到2024 年，而公司IGBT模块保供能力强，集中式逆变器产品价格及利润有望维持，我们看好公司盈利韧性十足，α属性凸显。


　　盈利预测与估值


　　维持公司2023/2024 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及115 元目标价不变，对应2024 年14.6xP/E，较当前股价有31%上行空间，当前股价对应2024 年11.1xP/E。


　　风险


　　IGBT价格波动风险；宏观政策波动风险，下游需求不及预期风险。

□.马.妍./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司