天味食品(603317)：旺季延续良好增长 渠道布局逐步完善

核心观点


　　四季度为复调传统消费旺季，公司在前期市场布局基础上，进一步加强产品推广和渠道建设工作，使得虽然存在春节备货错期因素影响，但整体依旧延续前三季度的良好增长态势。从产品层面看，火锅底料业务经营出现边际改善，除传统大单品的增长贡献外，厚火锅、不辣汤等新品的推广上市有望持续贡献业务增量。


　　此外，公司冬调产品在猪肉价格低位等有利因素推动下，预计销售保持较好增长。而在渠道方面，公司调整组织架构，借助食萃产品赋能，逐步向线下小B 渠道拓展，完善渠道布局。


　　事件


　　公司发布2023 年度业绩快报：


　　报告期内，公司预计实现营收31.49 亿元，同比增长17.02%；归母净利润4.49 亿元，同比增长31.26%；扣非归母净利润3.96 亿元，同比增长35.97%。


　　Q4 单季，公司预计实现营收9.15 亿元，同比增长16.98%；归母净利润1.28 亿元，同比增长31.50%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长52.92%。


　　简评


　　旺季加强新品推广，经营延续稳健表现


　　四季度为复调传统消费旺季，公司在前期市场布局基础上，进一步加强产品推广和渠道建设工作，使得虽然存在春节备货错期因素影响，但整体依旧延续前三季度的良好增长态势。从产品层面看，火锅底料业务经营出现边际改善，除传统大单品的增长贡献外，厚火锅、不辣汤底料等新品的推广上市进一步丰富公司产品矩阵，有望持续贡献业务增量。而针对消费的健康化趋势，公司后续也将对底料产品进行更新迭代，推出零添加系列产品，满足更多消费人群需求。此外，公司冬调产品在猪肉价格低位等有利因素的推动下，预计销售保持较好增长。而在渠道方面，公司四季度调整组织架构，C 端经销渠道继续贯彻实施优商扶商策略，而对于B 端市场，除定制餐调业务外，公司也借助食萃产品赋能，逐步向线下小B 渠道拓展，期待后续有所突破。


　　成本改善叠加效率提高，盈利能力同比提升


　　公司23Q4 归母净利率预计为14.00%，同比增加1.55pcts，盈利能力的改善主要得益于油脂、包材等原材料综合采购成本同比下降，以及整体运营效率提升。而在费投方面，旺季期间相关市场销售费用有所增加，但在公司加强渠道管理的情况下，预计费用投向更加精准。此外，公司投资收益同比增加亦对利润增长有所贡献。


　　产品品类持续丰富，渠道短板逐步补齐


　　产品方面，复调产品种类多样，公司一方面继续加强战略大单品开发和应用延伸，根据不同区域和人群的消费特征进行品类裂变，丰富产品系列矩阵。与此同时，公司也在持续开发区域特色风味产品作为补充，加强区域市场渗透。而在渠道方面，公司“优商扶商”的经销渠道分级运营模式将进一步优化迭代，并针对目前占比相对较低的B 端渠道，在定制餐调业务的基础上，通过并购食萃食品补齐面向中小B 客户的线上渠道短板，并逐步搭建线下小B 渠道的销售网络，不断提升B 端市场竞争力，支撑公司延续良好发展态势。


　　盈利预测：根据公司业绩快报，我们预计 2023-2025 年公司实现收入 31.49、36.67、42.52 亿元，实现归母净利润 4.49、5.32、6.25 亿元，对应 EPS 为 0.43、0.50、0.59 元/股。若还原股权激励费用，预计23-25 年归母净利润 4.77、5.39、6.25 亿元，对应 EPS 为 0.45、0.51、0.59 元/股。


　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响；4）食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。

□.安.雅.泽./.陈.语.匆    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司