国瓷材料(300285)：盈利增长确定+估值回落 看好中长期布局机会

预测2023 年归母净利润同比增长8.44%-23.53%国瓷材料发布业绩预告，公司预计2023 年营业收入37.88-38.88 亿元，同比增长19.6%-22.8%；根据业绩预告测算4Q23 营业收入10.0-11.0 亿元，同比增长38.3%-52.1%，环比增长6.8%-17.5%，4Q23 除陶瓷墨水收入由于需求淡季环比有所下滑外，其余业务板块营业收入环比均实现增长，其中MLCC粉销量约2000 吨。


　　公司预计2023 年归母净利润5.39-6.14 亿元，同比增长8.44%-23.53%，我们根据业绩预告测算4Q23 归母净利润0.98-1.73 亿元，同比增长145%-333%，环比变化-19.5%~+42%；公司预计2023 年扣非净利润5.1-5.7 亿元，同比增长8.44%-21.19%；我们根据业绩预告测算4Q23 扣非净利润1.07-1.67 亿元，同比增长75%-173%，环比变化-11.3%~+38.7%。考虑到4Q23 公司主要业务板块收入环比增长，我们预计归母净利润和扣非净利润有望处于业绩预告偏上限区间。


　　关注要点


　　精密陶瓷板块有望成为新增长驱动力。我们预计随着低轨卫星领域用陶瓷管壳有望于2024 年起放量，以及激光雷达、激光热沉等新领域用陶瓷基板的拓展放量，子公司铜陵赛创营收和利润在未来几年有望持续高增长。随着新能源车800V高压快充技术的发展，公司新能源车用氮化硅陶瓷球订单稳步提升，同时我们预计公司氮化硅粉体扩产产能有望于2024 年投产，届时氮化硅陶瓷球毛利率将大幅提升，未来新能源车用陶瓷球业务收入和利润也将迎来快速增长。


　　看好催化材料业务快速增长，消费电子材料和生物医疗材料增长向好。公司催化材料相关产品凭借技术创新和质量稳定等优势，市场认可度显著提升，国产替代进程加快，我们预计未来几年公司催化材料营收有望继续快速增长。3Q24 公司MLCC粉销量环比回升，我们预计2024 年销量将保持回升趋势。随着人口老龄化和居民收入提高，以及公司加大海外市场布局和管线产品数量增加等，我们预计生物医疗材料中长期仍将持续成长。


　　盈利预测与估值


　　考虑到下游消费电子等产业景气回升缓慢，我们下调2023/24 年盈利预测3%/14%至6.0 亿元和7.8 亿元，引入2025 年盈利预测10.79 亿元。目前公司股价对应2024/25 年市盈率23.6/17.0x。由于下调盈利预测及行业估值中枢下移，我们下调目标价17.6%至28 元，对应53%的上涨空间和2024/25 年36/26x市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　下游消费电子景气低于预期，口腔材料、陶瓷基板及蜂窝陶瓷等业务增速低于预期。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司