松原股份(300893)2023年年度业绩预告点评：2023Q4业绩超预期 自主被动安全龙头持续成长

投资要点


　　事件：公司发布2023 年年度业绩预告，公司2023 年预计实现归母净利润1.90 亿元至2.10 亿元，同比增长60.96%至77.91%。其中，2023Q4单季度公司实现归母净利润0.73 亿元至0.93 亿元，同比增长87.18%至138.46%，环比增长35.19%至72.22%。公司2023Q4 业绩超过我们之前的预期。


　　客户销量环比增长叠加新业务放量，公司2023Q4 业绩超预期。根据乘联会数据，2023Q4 我国狭义乘用车行业实现批发770.32 万辆，环比增长14.07%；新能源狭义乘用车行业实现批发295.60 万辆，环比增长24.81%。主要客户方面，奇瑞汽车2023Q4 实现批发销量60.33 万辆，环比增长24.60%；吉利汽车2023Q4 实现批发销量53.12 万辆，环比增长15.18%；上汽通用五菱2023Q4 实现批发销量51.67 万辆，环比增长41.05%；长城汽车2023Q4 实现批发销量36.67 万辆，环比增长6.35%。


　　下游主要客户2023Q4 产销量环比提升推高了公司的营收规模，此外，公司新业务气囊+方向盘的持续放量也对业绩产生了正面影响。


　　安全带业务量价齐升，气囊+方向盘成为第二曲线。安全带方面，公司凭借技术、成本和服务响应等方面的竞争优势，有望持续提升安全带产品的市场份额，实现对外资的国产替代；此外，高性能安全的功能复杂，安全性更好，价值量更高，特别是集成主被动可逆预紧式安全带（电动安全带）的价值量更是大幅提升，公司安全带业务有望实现量价齐升。


　　而方向盘+气囊业务则是公司的第二曲线，公司于2021 年实现方向盘+气囊产品的量产，目前已经突破吉利、上通五菱、奇瑞和合众等客户，后续有望持续为公司业绩贡献增量。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司收入增长带来的规模效应对公司盈利能力带来提升，我们将公司2023-2025 年的归母净利润从1.81 亿/2.44亿/3.26 亿调整至2.01 亿/2.70 亿/3.58 亿，对应的EPS 分别为0.89 元、1.20 元、1.59 元，市盈率分别为32.54 倍、24.14 倍、18.24 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；新客户及新产品开拓不及预期；原材料价格波动导致盈利不及预期。

□.黄.细.里./.刘.力.宇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司