卫星化学(002648)：23年净利同比预增 新项目稳步推进

23 年归母净利同比预增48.0%-67.3%，维持“增持”评级公司于1 月22 日发布业绩预告，预计23 年归母净利润46-52 亿元（扣非后45.6-51.6 亿元），同比增48.0%-67.3%（扣非后增47.7%-67.1%），其中23Q4 归母净利润12.1-18.1 亿元（扣非后12.0-18.0 亿元），同比增2530%-3834%/环比变动-22%~+17%（扣非后同比增374%-611%/环比变动-15%~+28%）。我们预计公司23-25 年归母净利49/63/75 亿元，对应EPS1.46/1.88/2.23 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均8xPE，给予公司24 年8xPE，目标价15.04 元，维持“增持”评级。


　　新项目贡献增量叠加降本增效，全年盈利同比显著提升据百川盈孚， 丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚23 年均价0.63/0.92/0.76/0.81/0.65/0.41/0.98 万元/吨，同比-39% /-22% /-9% /-4%/-12%/-10%/-7%，23 年公司多数主营产品价格同比下滑为主，且其中23Q4较多产品价格同环比亦有走弱，但据公司公告，公司依托（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水等装置陆续投产，提升一体化布局，叠加挖掘装置潜力实现降本增效，助力全年盈利同比高增长，另据金联创、彭博，23 年丙烷CFR、美湾乙烷价格同比-16%/-46%至632 美元/吨和24.6美分/加仑，我们预计成本端压力改善亦有助益。


　　产品景气等待修复，原材料丙烷、乙烷价格保持相对低位据百川盈孚， 1 月22 日丙烯酸/ 丁酯/PP/PE/EO/MEG/ 聚醚价格0.58/0.93/0.74/0.83/0.66/0.46/0.91 万元/吨，较年初-4% /-1% /-2% /+0.3%/+2.6%/+7%/-1.5%，多数产品景气仍处于近五年较低位置，我们预计未来伴随需求复苏及价格低迷下供给优化，景气或逐步改善。另据金联创、彭博，1 月19 日丙烷CFR 价格622 美元/吨、美湾乙烷价格18.5 美分/加仑，均处于23H2 以来较低位置，有望支撑成本端持续优化。


　　持续发力高端新材料，产品竞争力及成长性持续增强公司依托C2/C3 轻烃化工平台，不断延伸下游新能源材料、高端聚合材料等新材料产品，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10 万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE 等）剩余项目进展顺利，同时公司23 年6 月公告拟投资 257 亿元建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目（含250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置，以及 5*10/3*20/2*50/2*40/1.5/5 万吨/年α-烯烃/POE/高端聚乙烯（茂金属）/PVC/聚α-烯烃/超高分子量聚乙烯等），未来新材料领域持续发力，长期成长性可期。


　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司