伯特利(603596)：23年净利超预期 智能底盘驱成长

公司预告23 年归母净利8.8~9.6 亿元


　　公司发布23 年业绩预增公告，预计23 年实现营收74.5~78.6 亿元，同比增长34.50%~41.84% ； 实现归母净利润8.81~9.57 亿元， 同比增长26.09~37.02%，超越我们业绩前瞻预期；实现归母扣非净利8.23~8.94 亿元，同比增长39.9%~ 52.0%。我们预计24-25 年公司归母净利润分别为11.7/15.1 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为24.5 倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24 年27.0 倍PE，目标价72.63 元（前值83.12元），维持“买入”评级。


　　下游产销扩张推动营收增长，规模效应+效率优化助盈利改善公司23Q4 实现营收23.5~27.5 亿元，环比增长16.6%~36.8%，主要系核心客户产销扩张驱动，奇瑞、吉利Q4 销量分别实现24.6%/15.2%环比增长。


　　同时，公司Q4 实现归母净利中值3.2 亿元，对应净利率约12.7%，环比+0.5pct，同比+0.7pct，我们认为或系公司WCBS 等智能电控产品持续上量显现规模效应，同时子公司万达转向的经营生产效率不断优化，推动公司盈利能力改善。


　　转债募投奠定份额扩张基石，强化制动领先优势1 月公司披露可转债预案，拟募资不超28.32 亿元，用于扩充EPB/WCBS产品、轻量化产品产能，并投建EMB 研发项目，转债预案彰显公司扩大市场份额的坚定信心。我们看好高阶智驾落地后，线控制动产品加速渗透的趋势延续，公司有望通过提升自制率等方式挖掘降本空间，募投项目则将匹配快速扩张的市场搭载需求，巩固公司WCBS 产品的先发优势。此轮募投还将前瞻布局EMB 前沿方案，筑牢技术领先性，保障公司制动业务可持续成长。此外，本次募投还将进一步扩大公司墨西哥工厂轻量化项目产能，公司全球化战略全速推进。


　　线控制动新品将逐步落地，拥抱智能底盘新蓝海公司于电控制动领域基本已完成技术布局，24 年有望陆续落地支持L3/L4冗余功能的WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统。与此同时，公司基于液压、电控等技术共通性，大力拓宽底盘领域版图——转向业务整合开拓顺利，23 年前三季度累计新增9 项EPS 量产项目及3 项定点项目，机械转向器和转向管柱产品新增6/15 项定点项目，并着力DP-EPS、R-EPS、线控转向开发，完善产品结构；公司在悬架领域同样投入布局，未来有望突破悬架减震器等品类，拓展底盘业务新空间风险提示：下游整车行业产销不及预期；新产品渗透率提升不及预期。

□.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司