天味食品(603317)：旺季动销提升 盈利持续改善

业绩简评


　　1 月22 日公司发布2023 年业绩快报，实现营收31.49 亿元，同增17.0%，预计23 年实现归母净利润4.49 亿元，同比+31.3%；实现扣非净利润3.96 亿元，同比+36.0%。单Q4 实现营收9.15 亿元，同比+17.0%，预计实现归母净利润1.28 亿元，同比+31.5%；实现扣非净利润1.14 亿元，同比+52.9%，业绩符合预期。


　　经营分析


　　Q4 增长势能延续，增速环比改善，春节错峰背景下实属不易。我们认为Q4 韧性增长的原因系：1）旺季加大火锅底料投入，叠加12 月备货周期较长，火锅底料较Q3 恢复增长。2）食萃并表贡献增量，全年顺利达成2 亿元收入目标，火锅类产品实现资源互补，预计中式复调延续高增态势。3）猪价下行利好，且今年公司提前对冬调铺市，旺季冬调增速快于大盘。4)渠道方面，聚焦资源扶持大商，单点产出逐步提升。贴近火锅食材展台布局,并积极拓展电商到家业务，终端精准投放，渠道覆盖度提升。


　　23Q4/23 年公司净利率分别为14.2%/14.0%，均同比+1.5pct。净利率持续改善系1）行业经历盲目扩张后，中小品牌收缩、竞争格局趋于良性，促销投放较往年收窄。2）产品结构优化，食萃净利率高于公司整体水平，其销售占比接近10%。3）运营效率提升，智慧工厂减少约4 成人工投入。数字化系统监控终端动销和库存，并实现营销费用精准投放。4）原材料综合采购成本下降，其中牛油、包材降幅最明显。


　　多渠道共同发力，大单品优势凸显，看好市占率提升。渠道方面，坚持深化C 端优势，收购食萃进攻小B、赋能大红袍发力大B，24年有望释放B 端潜力。产品方面，强化牛油底料+酸菜鱼大单品组合，贴近消费需求推广零添加产品。大单品引领下，有望带动其他品类动销提升。复调经历前期混战后逐步出清，目前份额向头部集中，看好公司作为龙头受益。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司23-25 年净利润为4.5/5.5/6.6 亿元， 同比+31%/22%/20%，对应PE 分别为27x/22x/19x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司