天味食品(603317)：Q4业绩保持高增 C端改善、B端补能拔高增长势能

事件：天味食品发布2023 年度业绩预告。2023 年，全年公司预计实现营收31.5 亿元，同增约17%；实现归母净利润4.5 亿元，同增约31%，实现扣非归母净利润近4 亿元，同增约36%。其中，公司单Q4 预计实现营收9.1 亿元，同增17%；实现归母净利润1.3 亿元，同增约32%，实现扣非归母净利润近1.1 亿元，同增约53%。


　　公司Q4营收符合预期，业绩迎来提速同时盈利能力实现改善。受需求低迷、春节备货错期以及主动控库存等影响，公司Q4营收增长端面临一定压力，但在公司积极给政策、促动销下，整体表现符合预期。而且，公司Q4利润端较Q1-3整体实现环比提速，同期归母净利率同比提升1.55%，主要系：1）营收增长带来规模效应，2）原料采购成本下降、运营效率提升，毛利率增加，3）投资收益较上年增加。


　　公司存在旺季动销催化、并购食萃带动渠道补能破圈预期；即24年C端主业或迎来持续改善，同时大B、小B第二增长曲线未来有望被孵化。目前，复调处于动销旺季、且公司渠道库存处于低位，叠加“优商扶商”等策略，公司核心经销商有望持续贡献增长锐度与促进经营效率等提升；同时，公司B端打通线上、线下渠道，互相赋能，其中食萃2024年增长目标原则上不低于2023年；此外，公司产品端已推出第三代厚火锅底料和零添加系列不辣汤，明年有望针对该两大品类持续推新，同时开发地域特色风味系列菜谱式调料。总之，公司在产品、渠道、品牌多点发力下，明年增长目标预计不低于行业平均增速和公司过去5年复合增长率（2019-2023年营收CAGR约16%）。


　　盈利预测与投资建议：鉴于Q4公司业绩持续高增、盈利能力整体改善，上调23-25 年归母净利润预测值4.49/5.55/6.55 亿元（ 23-25 前值为4.43/5.40/6.49亿元），同比+32%/+24%/+18%，期间CAGR达21%。且考虑到复调市场空间广，公司内生、外延双轮驱动，未来业绩增长动力强。故给予公司24年30倍PE，对应目标价15.63元/股，并维持“买入”评级。


　　风险提示：食品质量安全风险、大单品拓展不及预期风险、主要原材料价格波动风险等。

□.刘.畅./.童.杰    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司