天味食品(603317)2023年业绩快报点评：新品上市与冬调动销旺盛 Q4旺季实现较快增长

事件：1月22 日，公司发布公告，2023 年实现营收31.5 亿元（同比+17%，下同）；归母净利润4.5 亿元（+31.3%）；扣非归母净利润4.0 亿元（+36.0%）；23Q4 实现营收9.1 亿元（+17%），归母净利润1.3 亿元（+31.5%），扣非归母净利润1.2 亿元（+53.3%）。


　　新品上市+渠道补库+冬调动销旺盛，23Q4 仍实现较快增长。23Q4 虽然受冬季气温偏暖、宏观复苏节奏偏慢以及春节延期等因素影响，但公司收入端仍实现较快增长，预计主要得益于：1）23Q3 公司对火锅调料执行低库存操作，23Q4 部分产品补库存，此外厚火锅等新品对收入亦有贡献；2）猪价持续处于低位，刺激香肠腊肉调料（ 冬调）终端需求；3）近2 年公司的渠道精耕政策红利持续释放；4）并表食萃食品贡献部分增量。


　　产品结构变化+成本下降+效率提升，23Q4 净利率同比与环比均改善。23Q4归母净利率为14%，同比+ 1.5pcts，环比+0.1pcts，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的香肠腊肉调料收入占比提升；2）油脂、包材类成本降低；3）数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。


　　复调渗透率提升+产品与渠道持续扩张，中长期仍有望延续较快增长趋势。


　　1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B 端扩张与签约团餐客户短期贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。


　　投资建议： 根据公告调整盈利预测， 预计2023~2025 年归母净利润为4.5/5.4/6.4 亿元，同比+31.3%/20.4%/18.9%，EPS 为0.42/0.51/0.60 元，PE 为27/23/19X，剔除股权激励费用后24 年归母净利润为5.5 亿元，对应PE 为22X，公司24 年PE 基本接近于调味品行业均值23X，维持“谨慎推荐”评级。


　　风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，成本压力超预期的风险，食品安全风险。

□.刘.光.意    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司