伯特利(603596)：全年收入突破74亿元 Q4利润中值超3亿元

核心观点


2023 年预计实现营收74.5-78.57 亿元，同比增长34.50%-41.84%；归母净利润8.81-9.57 亿元，同比增长26.09%-37.02%，扣非净利润8.23-8.94 亿元，同比增长39.87%-52.01%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2024-2025 归母净利润分别为11.8、15.0亿元，对应PE 分别为20、16X，维持“买入”评级。


事件


公司披露2023 年年度业绩预增报告。2023 年预计实现营收74.5-78.57 亿元，同比增长34.50%-41.84%；归母净利润8.81-9.57亿元，同比增长26.09%-37.02%，扣非净利润8.23-8.94 亿元，同比增长39.87%-52.01%。


简评


Q4 归母净利润2.86-3.62 亿元，环比增速上限超50%。2023 年公司预计实现营收74.5-78.57 亿元，同比增长34.50%-41.84%；归母净利润8.81-9.57 亿元，同比增长26.09%-37.02%，扣非净利润8.23-8.94 亿元，同比增长39.87%-52.01%。Q4 预计实现营收23.45-27.52 亿元， 同比增长26.42%-48.36% ， 环比增长16.61%-36.85% ； 归母净利润2.86-3.62 亿元， 同比增长29.41%-63.80%，环比增长19.67%-51.46%；扣非归母净利润2.81-3.52 亿元， 同比增长48.68%-86.24% ， 环比增长30.09%-62.96%。2023 年归母净利润同比增长主要因为：（1）报告期公司市场开拓迅速。公司与更多国内外车企建立战略合作关系，新定点项目及量产项目较快增长，新产品投产并开始放量，从而营业收入实现同比增加。（2）智能电控促进公司产品毛利率提高。随着智能电控产品（电子驻车制动系统（EPB）、电动助力转向系统（EPS）、线控制动系统（WCBS））、高级驾驶辅助系统（ADAS）、机械制动产品、轻量化底盘结构件等实现增量，电子电控产品收入占比进一步提升，以及产品结构不断优化，公司产品毛利率持续提升。


海外市场进展顺利，可转债助力在手订单释放。公司线控制动系统首次获得某国际著名汽车整车厂定点，定点的平台项目生命周 期6 年，总计约44 万台。2023 年前三季度，公司在研项目总数385 项，新增定点182 项，新增量产198 项。


其中轻量化新增定点项目21 项，其中新能源车型14 项；WCBS 新增定点项目42 项，其中新能源车型35 项；高级辅助驾驶新增定点项目7 项，其中新能源车型3 项；电动助力转向新增定点项目3 项，其中新能源车型3项。1 月5 日，公司发布可转债预案拟募资28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目以及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目。其中，墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目将助力海外订单顺利释放。


投资建议


公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。预计公司2024-2025 归母净利润分别为11.8、15.0 亿元，对应PE 分别为20、16X，维持“买入”评级。

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