伯特利(603596)：Q4业绩略超预期 拟发行可转债加码产能建设

事件：1 月22 日，公司发布2023 年业绩预告，预计23 年营业收入74.5-78.6 亿元，同比增长34.5%-41.84%；归母净利润为8.8-9.6 亿元，同比增长26.09%-37.02%；扣非归母净利润为8.23-8.9 亿元，同比增长39.87%-52.01%。


　　公司Q4 单季度业绩高速增长，略超于我们的预期。预计23Q4 单季度营收为23.4-27.5 亿元，同比+26.4%-48.9%，环比+17%-49%；环比Q4 单季度归母净利润为2.86-3.62 亿元，同比+29.7%-64.3%，环比+19.6%-51.5%。


　　我们认为公司Q4 业绩高速增长主要系：1）核心客户销量高增：23Q4 奇瑞/吉利/通用（北美）销量分别同比+90.9%/+24.4%/+14.1%；2）公司智能电控产品随着产能利用率的提升，毛利率有所提升。


　　线控制动WCBS2.0、EMB 等新产品进展提速，募集可转债扩充产能强化国产龙头地位。


　　1）2023Q3 公司线控制动产品首次获得某国际著名汽车整车厂定点，项目生命周期6 年，总计约44 万台。


　　2）公司下一代线控制动系统WCBS 2.0 可满足L3 级别自动驾驶对于安全冗余的要求，其中WCBS 2.0 具备双液压动力单元，具备可扩展的EBD、ESC功能；WCBS 2.0 EHC 产品通过前轮EHC 配合后轮EPB 实现电控冗余。目前公司下一代线控制动产品已获多家主机厂定点，预计2024 年上半年量产。


　　3）公司持续推进线控制动产能布局，截止23 年底，公司线控制动目前已具备6 条产线，合计约180 万套产能。根据公司1 月5 日发布的可转债预案，此次募投项目建设完成后，可再增加100 万套线控制动产能。


　　4）公司EMB 首轮功能样件已顺利研制完成，可转债募投项目提前布局60万套EMB 产能。


　　墨西哥工厂开始投产，轻量化产能大幅提升。


　　1）国内：根据我们在报告《伯特利：线控制动赛道领跑者，布局线控转向打造底盘域平台型企业》中的梳理，一、二期产能合计约900 万套转向节，对应产值约10 亿元。根据公司可转债预案，三期转向节、控制臂、副车架产品产能规划不断扩大，预计25 年底，三期合计产能可达到600+万套，对应产值约18 亿元。


　　2）北美：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产；墨西哥二期项目规划了720 万套轻量化产能，对应产值约15 亿元，预计24 年底正式投产。


　　投资建议：


　　维持买入-A 投资评级，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为8.9亿、11.8 亿、14.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为26.3、19.8 和16.6 倍。


　　给予2024 年30 倍估值，12 个月目标价82.2 元。


　　风险提示：行业竞争加剧；产能投放进度不及预期。

□.徐.慧.雄./.李.泽    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司