天味食品(603317)：2023年完美收官 2024年蓄力突破

事件：公司发布2023 年度业绩快报。2023 年公司实现收入31.49 亿元，同比增长17.02%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长31.26%；实现扣非后归母净利润3.96 亿元，同比增长35.97%。其中2023Q4 实现收入9.15 亿元，同比增长16.98%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长31.52%；实现扣非后归母净利润1.14 亿元，同比增长52.91%。公司2023 年归母净利率提升1.55 个pct，扣非后归母净利率提升1.75 个pct。2023Q4 归母净利率提升1.55 个pct，扣非后归母净利率提升2.94 个pct。


　　并购食萃贡献增量，小B 线上快速增长。2023 年在需求弱复苏的环境下，公司实现了强劲的双位数增长，部分得益于收购了小B 线上龙头公司食萃。食萃拥有近200 个SKU，主流电商平台上拥有11 家线上店铺，为全国超过10 万个餐饮终端门店提供服务。


　　根据公司公告，2023 年1-8 月食萃实现收入1.09 亿元，实现净利润0.25 亿元。公司收购食萃后，实现了良好的协同赋能，推动食萃快速增长，2023 年预计贡献明显增量。


　　定制餐调和电商渠道引领增长，香肠腊肉调料受益猪价下降。根据公司前三季度情况，我们预计受益于食萃并表，公司电商渠道呈现高速增长；同时2023 年餐饮修复推动定制餐调业务恢复性增长；而经销商渠道由于人流从居家转向外出就餐，预计增长慢于公司整体。2023Q4 受益于猪肉价格环比持续下降，香肠腊肉调料预计销售良好；而食萃并表，推动中式菜品调料高增；火锅底料表现相对平淡。新品中，零添加不辣汤终端反馈良好，厚火锅引领火锅底料行业迭代升级。


　　成本下降推动盈利能力提升，投资收益等导致非经常性损益波动。2023 年及2023Q4公司净利率都体现了良好的上升趋势，我们认为主要系油脂等原材料价格自2022 年高位回落，原材料综合采购成本下降，推动公司毛利率提升。同时公司积极管控费用率，提升营运管理效率。四季度扣非后归母净利润增速快于归母净利润增速，预计主要系投资收益等增加较多。


　　盈利预测：公司于2023 年底保持良性渠道库存，2024 年轻装上阵，春节旺季销售预计较为乐观。叠加2 月春节比2023 年延后，1 月销售预计较好。2024 年公司力争保持良性增长，线下小B 模式若跑通，有望助推公司增长。根据公司业绩快报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025 年收入分别为36.81、42.75 亿元（原值为39.26、45.98），归母净利润分别为5.46、6.42 亿元（原值为5.85、6.94），EPS 分别为0.51、0.60 元，对应PE 为22.5 倍、19.1 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司