卫星化学(002648)：23年业绩同比预增 新项目赋能成长

事件公司发布2023 年度业绩预告，预计2023 年实现归母净利润46.0-52.0亿元，同比增长48.0%-67.3%。其中，预计Q4 单季度实现归母净利润12.1-18.1 亿元，环比变化-22.2%-16.4%。


　　C2 景气修复，公司2023 年业绩预增 2023 年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2 产业链成本端压力充分释放。其中，2023 年乙烷均价182 美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG 价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。同期，聚苯乙烯、乙醇胺等装置投产以及嘉宏新材并购贡献业绩增量。


　　C2 产业链景气回升或是公司全年业绩预增的主因。分季度来看，Q4 乙烷均价170 美元/吨，环比下降21.7%。主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG 价差环比分别增长6.4%、1.4%、20.3%、13.2%、2.9%。我们认为，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。此外，公司在美国的合资公司拥有900 万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300 万吨年，有助于保障后续C2 项目原料供应安全。


　　C3 承压运行，静待周期景气修复 2023 年受国际油价重心下移影响，公司主要原料丙烷价格有所回落，但整体仍处于历史较高水平，叠加需求端恢复不及预期，C3 产业链承压运行。2023 年丙烷均价632 元/吨，同比下降16.2%；主要产品价差表现分化，聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO 价差同比分别变化9.1%、-61.0%、-49.9%、3.6%。分季度来看，Q4 丙烷均价671 元/吨，环比增长7.3%；聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO 价差环比分别下降29.9%、23.7%、25.5%、9.4%。我们认为，当前C3 产业链价差处于历史底部区域，随着终端需求修复，景气有望向上改善。此外，2023 年10 月27 日公司子公司连云港石化收购嘉宏新材事项完成工商变更登记，嘉宏新材已建成135 万吨/年HP、40 万吨/年PO 产能，进一步丰富公司C3 产品矩阵。


　　完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料 一是，80 万吨/年多碳醇项目计划2024 年上半年建成试生产，配套丙烯酸产业链，形成产业链闭环。二是，公司拟在连云港投资约257 亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250 万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10 万吨/年α-烯烃、3*20 万吨/年POE、2*50 万吨高端聚烯烃、2*40 万吨/年 PVC、1.5 万吨/年聚α-烯烃、5 万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，2023 年12 月29日项目（一阶段）环评公示，预计项目2025 年底建成并逐步投产。三是，公司与SKGC 公司共同建设、运营4 万吨/年（一期） 和5 万吨/年（二期）EAA装置项目；目前一期顺利开工，预计2025 年投产。


　　投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为413.55、479.16、513.12 亿元；归母净利润分别为47.70、64.62、74.45 亿元， 同比增长55.78%、35.48%、15.21%；EPS 分别为1.42、1.92、2.21 元，对应PE 分别为9.34、6.89、5.98倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

□.任.文.坡./.翟.启.迪    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司