天味食品(603317)：渠道持续扩张 盈利能力改善

核心观点：


　　原材料成本下降和效率提升，2023Q4 业绩略超预期。公司发布2023年业绩快报，预计2023 年收入/归母净利润31.49/4.49 亿元，同比增长17.02%/31.26%；其中2023Q4 收入/归母净利润9.15/1.28 亿元，同比增长16.98%/31.50%。收入符合预期，利润略超预期。收入端：


　　下游连锁餐饮以及C 端需求弱复苏，公司收入稳健增长。2023 年公司并购线上中小B 渠道头部复调企业食萃食品，剔除食萃并表影响后预计2023Q4 公司内生收入增速10%以上。利润端：预计2023 年公司净利率14.24%，同比提升1.55pct；其中2023Q4 公司净利率14.00%，同比提升1.55pct，主要源于油脂、辣椒、包材等原材料采购价格下降，营运管理效率提高，以及股权支付费用影响。


　　展望2024 年，预计公司渠道持续扩张，盈利能力继续改善。收入端：


　　2024 年下游需求有望稳步复苏，受益于复合调味料消费场景拓展以及产品矩阵扩张，公司火锅底料小块装、零添加非辣汤有望较快增长。食萃食品补强公司线上渠道，线下依靠大红袍品牌进行餐饮渠道拓展，公司小B 渠道有望持续扩张。目前公司渠道库存处于较低水平，经销商轻装上阵。利润端：受益油脂等原材料价格回落以及买赠促销费用收窄，预计2024 年公司净利率有望同比提升。


　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年收入31.49/36.52/43.24 亿元，同比增长17.02%/15.98%/18.39%；归母净利润4.49/5.62/6.94 亿元，同比增长31.26%/25.26%/23.54%；对应PE 估值28/22/18 倍。


　　参考可比公司估值，考虑行业高景气度及股权激励费用影响，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值13.18 元/股，维持买入评级。


　　风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。

□.符.蓉./.刘.景.瑜./.杨.琳.琳    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司