博士眼镜(300622)公司点评：直营经营稳健 数字化加盟稳步推进

公司发布2023 年度业绩预告。2023 年归母净利润1.15-1.45 亿元（同比+53.0%-92.9%），扣非净利润1.08-1.38 亿元（同比+71.4%-119.0%），其中Q4 归母净利润0.17-0.47 亿元（同比下滑34.7%-增长77.9%），中值为0.32 亿元（同比+21.6%）。公司直营业务表现稳健，功能性镜片&自主品牌表现靓丽。23Q4 收入端受益于22 年同期低基数，增长有望提速，毛利率预计保持稳定。


　　自有品牌&功能产品持续放量，驱动客单价&盈利水平提升。公司积极培育自有品牌，23Q1-Q3 自有品牌镜片销量同比+62.9%，23H1 自有品牌销量占比67.8%，占比提升带动毛利率上行，23Q3整体毛利率同比+2.7%至60.8%。公司持续主推的功能性镜片产品增速亮眼，如23Q1-Q3 离焦镜产品销量同比+93.8%。随产品结构持续升级，自有品牌&功能产品逐步放量，公司收入增长动能充足，盈利能力具进一步提升空间。


　　促进老店提质增效，积极拓展数字化加盟。公司持续完善线下销售网络，并积极布局新零售渠道&兴趣电商平台，23Q1-Q3 线上GMV 同比+43.7%至1.49 亿元，强化线上+线下引流转化，直营门店坪效有望稳步提升。同时数字化加盟稳健发展，单店模型持续优化，2023 年公司提出大力发展以地区服务商为基石的轻加盟思路，从供应链&品牌&流量&资本&信息化五个维度赋能加盟商，截至23Q3 末镜联易购平台注册用户数达8749 家、加盟用户数达507 家，当前持续稳步扩张。


　　盈利预测与投资评级：公司深耕眼镜赛道，自有品牌&功能产品持续放量，驱动客单价&盈利能力向上，同时直营连锁稳健扩张，线上+线下融合发展，坪效稳步提升，数字化加盟稳步推进，转化率持续优化。我们将2023-2025 年公司归母净利润调整为1.3 亿元/1.6 亿元/2.1 亿元，对应PE 分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观环境波动风险、直营坪效提升不及预期、加盟拓展不及预期。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司