长城汽车(601633)系列点评三：业绩符合预期新能源+出海齐驱

事件概述: 公司发布2023 年度业绩快报：长城汽车2023 年全年营业总收入为1734.1 亿元，同比+26.3%；归母净利润为70.1 亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润为46.8 亿元，同比+4.6%。2023Q4 营业总收入为539.1 亿元，同比/环比分别为+42.4%/+8.8%；2023Q4 归母净利润为20.1 亿元，同比/环比分别为+1,805.4%/-44.6%；2023Q4 扣非归母净利润为8.7 亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。


　　经营业绩稳健 单车ASP 稳步提升。2023 年全年营业总收入为1734.1 亿元，同比+26.3%；其中2023Q4 营业总收入为539.1 亿元，同比/环比分别为+42.4%/+8.8%。对应2023Q4 单车ASP 为14.7 万元，同比/环比分别提升0.4/0.3 万元。2023 年全年扣非归母净利润为46.8 亿元，同比+4.6%，其中2023Q4 扣非归母净利润为8.7 亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。销量方面，2023 年全年批发123.1 万辆，同比+15.3%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司新能源产品的逐步上量，单车ASP 呈现持续上升趋势。我们认为，2024 年长城汽车有望在坦克Hi4-T 的驱动下，发力硬派越野市场，带来销量和利润的双重提升。


　　坦克表现亮眼 新能源转型逐步推进。2023 年以来，长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2 万辆，同比+98.7%；新能源占比达到23.4%，同比+10.1pts。分品牌来看，坦克表现尤为亮眼，2023 年合计销售16.3 万辆，同比+31.2%。高端品牌方面，Wey 在蓝山和高山的驱动下稳步增长，全年累计销售4.2 万辆，同比+14.4%。作为长城销量的基本盘，哈弗、皮卡保持领先地位，全年分别销售71.2 万辆/20.2 万辆，同比+16.0%/8.5%。


　　海外销量高增 拓展南美、东南亚市场。2023 年长城汽车累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。长城战略坚持全面推进全球化目标，2025 年将持续拓展海外市场。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170 多个国家和地区。


　　2023 年11 月，在拉美地区智利和秘鲁市场落地ONE GWM 战略，坦克、欧拉新能源车亮相。2024 年1 月，长城成为首批签署泰国EV 政策的车企。我们认为，2024 年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。


　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6 亿元， 归母净利润为70.1/108.5/132.8 亿元，对应2024 年1 月23 日收盘价22.51 元/股，PE 为27/18/14 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司