伯特利(603596)：业绩超预期兑现 募资扩充墨西哥产能

投资要点


公告要点：公司公布2023 年业绩预告，业绩略超我们预期。2023 年预计实现营收74.5-78.6 亿元，同比+34.50%~+41.84%；预计实现归母净利润8.81-9.57 亿元，同比+26.09%~+37.02%。按照公司业绩预告区间中值计算，公司2023 年Q4 预计实现营业收入25.48 亿元，同环比分别+37.36%/+26.71%；预计实现归母净利润3.24 亿元，同环比分别+47.01%/+35.51%。


下游客户放量，线控制动逐季度放量。2023 年Q4 公司收入端同环比均实现30%以上增速增长，核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车产量分别为58.0/56.5/49.2 万辆，同比分别+67.7%/+19.4%/+12.1%，环比分别+21.8%/+18.9%/+10.7%，下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q4 收入实现同环比高增。公司新产品线控制动销量逐季度爬坡，除自主车企外，核心配套新势力客户理想汽车在2023 年Q4 产量为13.7万台，同环比分别+167%/+32%，驱动公司线控制动产品快速放量。


盈利中枢逐季度提升，业绩兑现超预期。2023 年Q4 公司利润释放超预期，根据公司业绩预告区间中值来算，公司Q4 归母净利率约为12.73%，同环比分别+0.84pct/+0.83pct。我们认为盈利中枢抬升核心来自基盘产品受益于自主客户产销提升逐步放量，叠加新产品（线控制动、转向产品等）盈利逐步转好的规模效应，具备增长持续性。


发布可转债扩充墨西哥轻量化及制动产能，出海步伐加快。公司于1 月5 日发布公告，拟发行可转债募资不超过28.32 亿元，扩充国内制动+轻量化产能及墨西哥轻量化+制动钳产能，尤其重视墨西哥基地的产能扩张和产品品类拓展，公司在国内基盘业务快速增长的基础上进一步加快出海进度，国内国外共振成长空间显著打开。


盈利预测与投资评级：参考公司业绩预告，考虑到公司海外业务拓展进度加速，我们提高公司2023-2025 年营收预测为76.5/104.3/141.3 亿元，同比分别+38%/+36%/+35%；提高2023-2025 年归母净利润盈利预测为9.2/12.1/16.6 亿元（原为8.7/11.9/15.3 亿元），同比分别+32%/+32%/+37%，对应PE 分别为27/21/15 倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。


风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。

□.黄.细.里    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司