伯特利(603596)：2023全年业绩符合预期 拟募资扩充线控制动&轻量化产能

事件：1 月22 日公告，预计公司2023 年实现营业收入74.50 亿-78.57亿元，同比增长34.50%-41.84%；实现归母净利润8.81 亿-9.57 亿元，同比增长26.09%-37.02%；实现扣非净利润8.23 亿-8.94 亿元，同比增长39.87%-52.01%。


　　4Q23 营收符合预期，电控产品放量带动盈利能力向上。取业绩预告中位数看， 1 ） 4Q23 公司实现营收25.48 亿元（ 同/ 环比分别+37.4%/+26.7%），主要原因为新定点项目及量产项目增长较快。从客户看，4Q23 主要客户奇瑞/吉利乘用车销量同比分别+91.8%/+19.1%，环比分别+23.6%/+16.1%；2）4Q23 公司实现归母净利润3.24 亿元（同/环比分别+47.0%/+35.5%），实现扣非净利润3.16 亿元（同/环比分别+67.5%/+46.6% ）， 归母净利率为12.7% （ 同/ 环比分别+0.8pct/+0.8pct，主要原因为电子电控产品收入占比提升和产品结构不断优化，公司毛利率进一步提升。


　　线控底盘新产品、新技术稳步推进，拟募资扩充产能保障后续增长。1）线控、智驾新品开发进展顺利：根据公司2023 年半年报，公司WCBS 2.0（具备制动冗余）已有多个定点项目，预计于1H24 量产；EMB（电子机械制动系统）首轮功能样件已顺利研制完成；DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作正在顺利推进中；ADAS 高精地图功能技术已经开发完成，目前正在开发行泊一体的ADAS 域控。2023 年1-9 月，公司在研项目数385 项，新增定点182 项（EPB/ESC/WCBS/ADAS/轻量化分别为27/3/42/7/21 项），新增量产198 项；2）拟发行可转债扩充线控制动&轻量化产能。1 月5 日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32 亿元用于年产60 万套电子机械制动（EMB）项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100 万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720 万件轻量化零部件及200 万件制动钳项目等。


　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为76.0 亿元、93.7 亿元和110.3 亿元，对应归母净利润为9.2 亿元、11.8亿元和14.5 亿元，以1 月22 日收盘价计算PE 为27.2 倍、21.2 倍和17.3 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：公司产品推出及销售不及预期；芯片短缺缓解程度不及预期；原材料成本上升超预期

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司