爱柯迪(600933)：4Q23业绩预告创新高 经营稳健迎全球化发展

公司预告4Q23 盈利同比增长19.2%-44.0%，超出我们预期公司预告4Q23 实现收入15.25-19.25 亿元，同比增长23.1%-55.4%，环比下滑4.1%-增长21%；归母净利润为2.87-3.47 亿元，同比增长19.2%-44.0%，环比增长42.4%-72.2%；扣非净利润为2.51-3.11 亿元，同比增长22.1%-51.2%，环比增长26.3%-56.4%。4Q23 业绩预告超我们预期，主要系政府补贴4Q落地较多，以及规模效应和良率爬坡带动盈利改善。


关注要点


4Q收入环比持续向上，盈利能力达到年度新高。收入端来看，4Q收入中枢环比+8.4%，主要系旺季发货环比走高+大件占比持续提升。利润端来看，4Q归母净利润率中枢18.4%，环比+5.6ppt，其中4Q政府补贴落地约3000-4000 万元（计入非经常性损益），扣除后对应扣非净利润率中枢约16.3%，环比+3.8ppt。但3Q汇兑损失约3000 万元，由此得出由于经营改善带来的利润率环比提升约1-2ppt。我们认为主要系：1）国内大型件（车身结构件）逐步扭亏；中型件盈利情况已经逐步企稳；2）墨西哥经营理顺，逐步走向盈利；3）收入增长带来的规模效应。


2024 年仍能延续较好的增长态势，短期海运费上涨扰动有限。展望2024年，我们预计收入端有望达到30%同比增长，主要来自柳州、慈城、墨西哥工厂产能爬坡，我们预计其中中大件收入占比能够达到25%，占比持续提升。盈利能力来看，小件无明显年降压力，我们预计整体经营企稳；大件盈利能力有望跟随良率爬坡、产能利用率提升，逐步企稳至10%以上。短期来看，1 月以来，欧洲海运费上涨明显，但我们认为对公司整体利润的影响整体可控：我们预计公司外销产品中不到20%的产品由公司承担运费，预计整体收入占比中约15%，整体风险暴露较小。


布局欧洲，产能全球化再下一城。公司公告拟通过设立子公司建设匈牙利生产基地，总投资额预计不超过8600 万欧元，我们预估对应产值约8 亿元。公司当前已经在国内多个地区及墨西哥布局工厂，辐射全球客户，本次欧洲建厂我们认为更有利于公司服务欧洲本土客户，获得当地tier1 及主机厂增量订单，实现客户更深度的覆盖。


盈利预测与估值


考虑到公司在销量端和产品结构上的改善，我们上调2023/2024 年盈利预测7.2%/9.1%至8.8/10.9 亿元，首次引入2025 年盈利预测13.2 亿元。当前股价对应2024/2025 年15.1/12.5 倍P/E，我们维持目标价28 元不变，对应23.0 倍2024 年P/E，较当前股价有52.2%的上行空间。


风险


上游原材料涨价，海运运费涨价，汇率波动风险。

□.邓.学./.任.丹.霖./.厍.静.兰    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司