石头科技(688169)：内外销旺季销售良好Q4业绩延续靓丽

核心观点


　　石头科技发布2023 年业绩预告，利润端延续靓丽表现。Q4旺季内外销出货态势良好，第三方数据显示公司黑五、双十一大促均实现较高双位数增长。长期看随着扫地机技术迭代与升级，用户需求能够得到更好满足，懒人化趋势有望带动产品渗透率不断提升。2023 年公司内外销份额均实现明显提升，核心竞争力充分彰显。


　　事件


　　公司发布2023 年业绩预告，2023 年预计实现归母净利润20.0~22.0 亿元，同比增长69.0%~85.9%；扣非净利润18.0~20.0亿元，同比增长50.3%~67.0%；


　　单季度来看，预计Q4 实现归母净利润6.40~8.40 亿元，同比增长94.7%~155.6%；扣非净利润5.46~7.46 亿元，同比增长66.3%~127.2%。


　　简评


　　一、黑五、双十一销售良好，四季度旺季延续靓丽表现内销层面，公司2023 年度新品P10、G20 系列在相应价格段表现优异，下半年迭代款P10 Pro 成功接力，助力公司旺季延良好销售表现。根据奥维云网数据，石头M10-M12 线上零售分别增长80%、14%、14%，双十一GMV 实现30%以上增长。


　　外销来看，石头在黑五、圣诞等海外大促中取得良好表现。具体来看，预计欧洲较低基数下实现高双位数增长，同期受俄乌战争与通胀影响，欧洲市场受到冲击，23 年以来海外上新叠加居民消费恢复，出货数据快速上行。北美份额延续提升态势，黑五预计实现30%左右增长。


　　二、盈利提升叠加非经增长，利润端实现高增


　　23Q4 公司归母净利润同比增长94.7%~155.6%，主要得益于毛利率较高的北美收入提升、产品结构升级与S8 ultra 海外占比提升、以及美元兑人民币升值等因素。费用端有效压缩，主要系投放前置及规模效应摊薄带动。


　　同时，公司获得重点软件企业认定退税及较为良好的理财受益，对当期利润实现增厚。


　　三、看好懒人需求驱动行业长期成长，石头竞争力逆势彰显扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能仍需恢复。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。


　　弱市场环境下，石头交出靓丽答卷，彰显核心竞争实力。内销端面对强劲竞品实现份额继续提升，外销在爆款型号放量带动下，产品在北美市场快速出圈。目前公司美亚份额突破20%，北美市场中仅次于irobot，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。


　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2023、2024 年收入分别为87、106 亿元，增速分别为31.7%、21.3%，归母净利润为21.1、23.6 亿元，增速为78.3%、11.7%，对应PE 分别为18X、16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司