石头科技(688169)：全年业绩超预期 继续看好出海趋势

全年业绩超预期，继续看好出海趋势，维持“买入”评级1 月23 日晚间石头科技业绩预增公告，2023 年公司归母净利润20 亿元到22 亿元，同比增长68.99%到85.89%；扣非后净利润18 亿元到20 亿元，同比增长50.29%到66.98%。海外业务延续中高增长，叠加理财产品收益增加，公司全年业绩好于我们的预期（19.02 亿元）。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.74 亿元、23.91 亿元和27.79 亿元（前值：19.02亿元、22.89 亿元、26.69 亿元）。截至2024 年1 月23 日，可比公司2024年Wind 一致预期PE 均值为14 倍，公司海外业务增长动能足，给予公司2024 年20 倍PE，目标价363.80（前值：361.75 元），维持“买入”评级。


　　全年海外业务实现快速增长，继续看好扫地机出海趋势凭借突出的产品性能和技术优势，同时受益于海外消费需求快速增长，公司的产品力及品牌形象得到了进一步认可与提升。2023 年2 季度以来公司海外收入实现较快增长。2024 美国CES 展期间，公司发布4 款扫地机新品，产品价位段得以进一步完善。在产品力的驱动下，我们看好公司在扫地机出海领域的先发优势。


　　23Q4 理财产品的公允价值变动明显，增厚当期收益23Q4 公司归母净利润6.4 亿元到8.4 亿元，同比增长95%至156%；扣非后归母净利润5.5 亿元至7.5 亿元，同比增长61%至120%。其中，23Q4公司确认的非经常性损益1 亿元。参考23 年中报公司披露的非经常性损益构成，我们认为23Q4 的非经常性损益主要为理财产品的公允价值变动。此外，23Q4 公司扣非后归母净利润同比实现高增长，主要系海外产品结构优化所致。


　　中国扫地机出海进入二次增长，打开公司成长天花板依托产业优势，中国扫地机企业打破iRobot 在欧美市场的“垄断红利”，2020年以来在全球范围内加速崛起，并开始技术“反向输出”。我们认为中国扫地机品牌出海正迎来二次增长，一方面源自中国品牌继续蚕食iRobot 在海外尤其北美的市场份额，另一方面源自海外可观的消费升级潜力。作为国内出海的龙头企业，公司有望优先受益。


　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。

□.林.寰.宇./.周.衍.峰./.倪.正.洋./.李.裕.恬    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司