长城汽车(601633)：年末成本项摊薄4Q盈利；期待24年转型加速

预测盈利同比-15.2%


　　公司发布2023 年业绩快报：公司预计2023 年营业收入为1734.1 亿元，同比+26.3%；归母净利润为70.1 亿元，同比-15.2%；扣非净利润为46.8 亿元，同比+4.6%。对应4Q23 营业收入539.1 亿元，同比+42.4%，环比+8.8%；归母净利润20.1 亿元，同比+1730.0%，环比-44.5%；扣非净利润为8.8 亿元，同比+525.0%，环比-71.4%。基本符合市场预期。


　　关注要点


　　新能源与出口销量增速亮眼，产品结构改善趋势明显。2023 年公司总销量为123.07 万辆，同比+15.3%；新能源乘用车累计销售26.2 万辆，同比+98.4%，占比21.3%；海外累计销售31.6 万辆，占比25.7%，创历史新高。分品牌看，哈弗、坦克品牌销量增速跑赢整体。哈弗2023 年销量达715,188 辆，同比+16.0%，其中哈弗新能源销量达77,461 辆，同比+648.6%；坦克品牌销售162,539 辆，同比增长31.2%，坦克Hi4-T车型累计销量达33,993 辆；魏牌销售41,602 辆，同比增长14.4%。20 万元以上车型销售225,767 辆，占比达18.3%，较2022 年同比提升3.1ppt。


　　2023 年净利润高于股权激励目标，4Q23 业绩环比下降受一次性因素影响。参考公司2021 年股权激励计划草案（调整），2023 年公司销量目标完成率为77%，净利润目标完成率为117%，综合目标完成率为95%。4 季度扣非利润环比降幅较大，我们预计主要系计提年终奖、经销商返利等综合所致，剔除上述影响，整体盈利性保持。4Q24 公司销量为36.7 万辆，对应单车收入14.7 万元，同环比保持增长趋势，创下新高。


　　淌过转型调整期，新能源化与全球化持续深入。2024 年多品牌继续发力新能源转型，我们认为哈弗枭龙（max）改款、坦克300 混动/700/800、WEY蓝山改款/高山/全尺寸SUV/纯电轿车等新车值得期待。我们认为伴随渠道铺设调整到位、产品序列优化完善，混动车型有望进一步上量。同时，公司持续推进全球销售网络的拓展与海外产能搭建，规划2025 年实现海外年销百万辆，海外本土生产超40 万辆。我们认为，国内高毛利车型及海外销售持续上量夯实利润底座，有望支撑公司更从容推进新能源转型。


　　盈利预测与估值


　　考虑4Q23 年终奖计提影响，我们下调2023 年盈利预测17.5%至70.1 亿元。我们基本维持2024 年盈利预测，引入2025 年盈利预测115 亿元。当前A/H股对应20x/6.9x 24E P/E。维持跑赢行业评级，考虑板块短期估值承压，下调A/H股目标价22%/21%至30.0 元/11.5 港元，对应27x/9x 24EP/E，较当前股价有33%/29%的上行空间。


　　风险


　　海外销量不及预期；新能源销量增长不及预期。

□.邓.学./.常.菁./.陈.雅.婷    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司